投资亮点

首次覆盖C 卡莱特（301391）给予跑赢行业评级，目标价120.00 元，基于P/E 相对估值法，我们给予公司2023 年33.7x P/E，公司是以视频处理算法为核心、硬件设备为载体，为客户提供视频图像领域专业化显示控制产品的高科技公司。理由如下：

深耕LED 显示控制系统，绑定行业头部公司，产业链卡位优质。卡莱特自成立以来专注LED 显示控制系统研发与制造。根据我们测算LED控制系统行业较为集中，2021 年CR2 集中度超过60%，卡莱特作为该领域龙头公司之一，具备明显先发优势及产业链卡位。从LED 产业链来看，卡莱特2019-2022 平均毛利率达到42%，明显高于其他公司，我们认为卡莱特所在环节盈利模式较强且具备一定议价权。此外，从技术壁垒及竞争格局分析，我们认为显示控制系统依托硬件为载体，图像处理软件为核心壁垒，对LED 显示屏应用场景具有推动作用，客户认可度高。此外，LED 控制系统在发送与接收间存在协议等要求，导致客户替换供应链成本较高，卡莱特能够有效提升竞争壁垒，从而实现持续发展。

超高清视频及虚拟XR 拍摄等新应用升级，助力卡莱特享行业发展红利。

随着超高清视频及室内虚拟拍摄XR 技术成熟，下游客户在清晰度、刷新率及低延迟等方面均有更高标准，从而对于视频及图像处理技术要求更为严苛。我们认为，视频处理设备高端化趋势能够有效的提升行业潜在进入壁垒，并提升卡莱特设备的单价，相关业务毛净利率亦有望持续改善。卡莱特2022 年视频处理设备业务毛利率达到60.2%，明显高于公司整体业务，且盈利提升趋势明显。展望未来，我们认为在超高清视频及虚拟拍摄等应用场景，视频处理设备有望推动卡莱特快速成长。

我们与市场的最大不同？我们认为公司在LED 显示产业链行业地位较高，具有较强的趋势引领能力以及议价权，并且公司在图像算法等方面的复合能力积累有望逐步强化竞争优势；我们乐观看待未来超高清、高刷新率视频渗透以及XR 虚拟拍摄在国内及海外落地进展。

潜在催化剂：公司业绩增长超预期；应用场景开拓及高端产品渗透超预期。

盈利预测与估值

我们预计公司2023/24 年EPS 分别为3.56 元、4.92 元，CAGR 为60%，当前股价对应2023/24 年25.9/18.7x P/E。考虑超高清视频以及XR 虚拟拍摄等场景渗透，及卡莱特视频处理设备销量增长推动产品结构优化，我们首次覆盖卡莱特给予跑赢行业评级，以及目标价120.0 元，对应2023/24e33.7/24.4x P/E，对比当前仍有30%上行空间。

风险

客户集中度较高的风险；人才短缺及流失的风险；市场竞争加剧风险。