事件：天键股份发布2024 年三季报，2022 年前三季度公司实现营收16.77亿元，同比增长30.20%；实现归母净利润1.68 亿元，同比增长52.92%；单Q3 来看，2024Q3 公司实现营收7.22 亿元，同比增长28.09%，环比增长33.53%；实现归母净利润0.73 亿元，同比增长30.31%，环比增长33.09%。

项目出货超预期，营收、利润双双增长。伴随智能可穿戴市场终端需求增长，消费电子市场出货节奏明显加快。2024 年前三季度，受部分项目出货超预期因素驱动，公司营收实现16.77 亿元，同比增长30.20%。同时，公司净利润也实现了52.92%的较大幅度增长，实现归母净利润1.68 亿元，净利率10.00%，同比提升1.49 pcts。

费用把控合理，彰显运营效率提升。公司2024Q3 共发生销售费用、管理费用、研发费用合计60.87 亿元，占比营收8.43%，同比下降1.04 pcts，运营效率提升。其中，发生销售费用0.05 亿元，销售费率0.56%，同比略有增长0.09 pcts，绝对值的增加主要系本期销售人员的薪酬及出口信用保险费用增加所致；发生管理费用0.26 亿元，管理费率3.57%，同比基本持平，绝对值得增加主要系本期股份支付费用及管理人员薪酬增加所致。

消费电子声学产业领军企业，大客户进展良好叠加新品类布局也有望持续增长。公司主要产品为各类耳机成品，包括头戴式耳机、TWS 耳机、入耳式耳机、OWS 耳机和骨传导耳机等多种形态和功能的产品；除了面向终端消费者的耳机成品外，公司同时经营对讲机配件、车载配件、声学零部件（喇叭、麦克风）等。得益于公司多年的客户积累、技术优势和制造优势，逐渐赢得了国内外一线品牌厂商的信赖支持，传统声学ODM 业务基本盘良好。同时，公司新拓展的声学相关产品包括助听器、听力辅助设备、定制耳机等健康医疗类产品以及AR 眼镜、智能音箱模组和车载麦克风等产品，从声电结合向声、光、电一体化领域迈进，有望成为公司新的利润增长点。

盈利预测

我们预计公司2024-26 年分别实现营收22.74、28.94、36.06 亿元，实现归母净利润2.12、2.86、3.60 亿元，对应PE 27.11、20.07、15.94x，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：大客户风险；下游需求不及预期风险；新产品拓展不及预期风险