事件：赛维时代发布2024Q3 财报。

①2024Q1-3：营收68.02 亿，同比+55.5%；归母净利润1.95 亿元，同比-12.20%；净利率为2.87%，同比-2.22pcts。

②2024Q3：营收26.24 亿，同比+63.89%；归母净利润-0.40 亿元，去年同期为0.72 亿元。

分品类看：24Q1-3 服饰配饰品类收入为48.58 亿元，同比+57.79%，单 Q3收入为18.56 亿元，同比+64.98%。主系今年新品开发力度增强和营销端多措并举、强化投放推动；非服饰配饰品类前三季度收入为16.36 亿元，同比+37.66%，单Q3 收入为6.22 亿元，同比+43.40%，受益于品类聚焦精简、新品开发、渠道拓展和营销投放力度加强。

新品开拓拉动销售费用大幅上升：

1）由于23 年会计准则变更，运输成本从销售费用转移至营业成本，调整后毛利和销售费用变化较大。2024Q1-3 年公司毛利率44.93%，同比-24.81pcts，回溯调整后同比-0.69pcts；单Q3 毛利率42.41%，同比-28.27pcts，回溯调整后同比-3.01pcts。2024Q1-3 公司销售费用率为38.0%，同比-21.69%，回溯调整后同比+2.44pcts；单Q3 销售费用率为40.27%，同比-20.33pcts，回溯调整后同比+4.38pcts。销售费用大幅上涨主因公司大力度投入品宣活动助力品牌影响力升级，如参与纽约时装周活动等，多渠道推动品牌露出。

2）24Q1-3 管理/研发/财务费用率分别为2.1%/1.2%/-0.2%，分别同比-0.24/+0.04/-0.11pcts；单Q3 管理/研发/财务费用率分别为2.15%/1.04%/0.12%，分别同比-0.64/-0.23/-0.01pcts。

存货受年底旺季备货影响同比高增：2024Q1-3 经营性现金流为-4.85 亿元，去年同期为3.40；存货为20.81 亿元，同比+137.43%，主系销售体量增加、新品开发数量提升及为年底旺季备货所致。

盈利预测与估值：公司具备全链路的生态优势，抓住品牌化趋势，以服饰配饰为主要类目实现海外持续拓张。综合预计2024-2025 归母净利润3.75亿/4.99 亿元，对应当前28x/21xPE，维持“推荐”评级。

风险提示：汇率波动风险、出口数据不及预期、贸易政策变动风险