1H24 业绩符合我们预期

公司公布1H24 业绩，收入实现41.8 亿元，同增50.6%，归母净利润实现2.4 亿元，同增56.7%，业绩符合我们预期。分季度看，1Q/2Q24 收入分别同增44.7%/55.5%，归母净利润分别同增65.6%/52%。公司发布半年度利润分配方案，向全体股东每10 股派发现金红利3.0 元（含税），分红率50.9%。

发展趋势

1、服饰头部品牌营收延续快增，非服饰随品类精简及研发推新加速成长。1）服饰业务：Q1/Q2 营收分别实现13.1/16.9 亿元，分别同增50.1%/56.5%，公司持续加大品牌矩阵打造， 头部服饰品牌Coofandy 、Ekouaer 、Avidlove 1H24 收入分别同增51.1%/57.9%/34.7%，中腰部品牌孵化力度亦持续加大，女装品牌Zeagoo 已成长为第四大服饰品牌，1H24 营收同增81.9%；2）非服饰：Q1/Q2 营收分别实现4.3/5.9 亿元，同增26.5%/40.9%，公司加速推进品类精简及业务聚焦，以产品级别研发投入提升品类竞争力，户外篷类品牌COBOZI 1H24 营收同增96.7%，成长为公司第五大品牌。

2、非服饰经营提效带动毛利率改善，关注亚马逊服饰降佣持续带来业绩弹性。毛利端，公司1H24 毛利率同增1.1ppt 至46.5%，其中服饰/非服饰毛利率分别为49.3%/42.1%，同比-0.9ppt/+8.1ppt，随库存调整结束及品类聚焦发展，非服饰业务毛利率实现较快增长。费用端，1H24 销售/管理+研发/财务费用率分别同比+1.2ppt/+0.2ppt/-0.2ppt，销售费用率提升主因公司加大品牌推广，提升头部品牌影响力及市场份额。综合影响下，公司1H24 归母净利率为5.6%，同增0.2ppt。展望后续，今年来亚马逊先后下调美国、欧洲、加拿大等站点低价服饰抽佣比例，我们认为平台佣金为跨境电商费用较刚性构成，平台降佣或直接增厚公司部分产品毛利率，带来业绩弹性。

3、看好公司作为B2C 跨境电商龙头的核心竞争优势，服饰品牌矩阵打造、非服饰聚焦发展下有望持续快速崛起。我们认为，1）服饰业务：公司已围绕产品开发、柔性供应链、营销推广等打造全链路数字化体系，并已打造“优质产品—用户好评—平台流量倾斜”的正飞轮效应，随服饰品类底层能力沉淀及规模化复用，公司有望打造在扩大头部品牌领先优势的同时加速培育中腰部品牌，并以平台拓展、地区扩张等进入潜在增量市场，支撑服饰业务中长期持续快速成长；2）非服饰业务：品类聚焦战略及产品级研发投入下，公司非服饰产品竞争力及品牌溢价有望持续凸显，实现提质成长。

盈利预测与估值

维持盈利预测不变，当前股价对应2024/25 年19/15 倍P/E。维持跑赢行业评级，基于市场风险偏好调整，下调目标价21%至30 元，对应2024/25 年27/21 倍P/E，有42%上行空间。

风险

竞争加剧；贸易摩擦及平台管理趋严；渠道集中度高；品牌建设不及预期。