本报告导读：

Q3 营收延续高增、利润显著改善，期待Q4 旺季表现。

投资要点：

维持增持。公司前三季度营收 57.3 亿元/+38.5%，归母净利 2.78 亿元/-3.11%，扣非2.58 亿元/-17.4%；其中Q3 单季度营收20.1 亿元/+34.5%，归母净利1.06 亿元/+5.44%，扣非0.99 亿元/-1.46%。维持预测公司2024-26 年EPS 为0.93/1.35/1.75 元增速-10/45/30%，维持目标价22 元，维持增持。

Q3 营收延续高增长，业绩显著改善。1)Q1-3 单季度营收增速分别45.3/36.6/34.5%，归母净利增速分别15.1/-27.9/+5.44%，扣非增速分别13.6/-50.4/-1.46%，Q3 业绩端显著改善；2)前三季度毛利率35.1%/-1.76pct，净利率4.85%/-2.08pc，Q3 单季度分别35.4/5.28%，我们认为因运费等改善；3)费用率29.8%/+2.05pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别24.7/3.63/0.52/0.94%，同比+1.77/-0.25/+0.78/-0.25pct；4)截至Q3 末存货13.65 亿元较年初+55.3%，主要因增加备货；5)经营现金流8.83 亿元/+19.8%。

三季报拟分红回馈股东，期待Q4 旺季取得亮眼表现。1)公司拟分红约4015 万元，按Q3 末可分配利润计，分红率约34%；2)为加快“系列化、全渠道、一盘货”的业务变革，公司聘任副总经理陈兴先生为首席运营官(COO)，我们看好后续望强化供销协同能力、提升整体运营效率和盈利能力；3)11-12 月将进入欧美消费旺季(感恩节/黑五网一/圣诞节)，2023Q4 公司营收占全年比重约32%，我们预计Q4 望保持较高增长。

利润率望延续回升，看好长期品牌战略。1)据9 月中国出口集装箱运输市场分析报告，9 月中国出口至美西、美东航线运价指数平均值分别1337/1468 点，环比分别下跌9.7%、14.1%；考虑新船交付陆续落地+前期出口前置，后续运价影响或逐步减轻；2)此外考虑到强化仓储布局、拓展东南亚优质供应商资源、新品推出等因素，看好利润率延续回升；3)品牌归一铸就核心价值。

风险提示：国际贸易摩擦及物流风险、行业竞争加剧等