投资要点

公司公布2024Q3 财报：

24Q1-Q3 公司实现营收57.28 亿元，同比+38.5%，实现归母净利润2.78 亿元，同比-3.1%，扣非后净利润2.58 亿元，同比-17.44%，其中Q3 实现收入20.07 亿元，同比+34.5%，实现归母净利润1.06 亿元，同比+5.4%，实现扣非归母净利润0.99 亿元，同比-1.5%，海运等因素对利润仍有拖累，但环比修复趋势显著。

渠道拓展、新品放量拉动增长

Q3 公司营收增长34.5%，持续快速增长，收入端靓丽表现我们认为源于新品持续推出贡献增量，公司预计全年的新品收入占比将超过10%，此外新渠道拓展有序，公司于24 年3 月开放美国半托管，8 月份开通了Temu 欧洲半托管，整体的订单增速较为可观。在独立站渠道方面，公司在去年年底开始对该渠道单独备货，备货充足后其缺货率有了改善。综合看，产品上新提速与渠道有序拓展加速收入释放。

价格调整改善利润彰显龙头定价能力

24Q3 毛利率35.44%，同比-2.26pct，环比+1.58pct，同比下降主要系24 年初以来红海事件影响海运价格提升与中大件跨境电商竞争压力加大，环比提升我们预计系公司针对海运成本上升转移一部分成本和费用上涨，另一方面海运长协价执行亦有助于降低成本，整体看公司通过调整终端价格成功转移成本压力，彰显公司竞争力。费用率方面，Q3 公司期间费用率29.35%，同比-0.61%，其中管理费用率3.77%，同比+0.12pct，研发费用率0.93%，同比-0.12pct，财务费用率-0.02%，同比-2.29%，预计系人民币相比欧元贬值，贡献汇兑收益。综合归母净利率5.28%，同比-1.46pct，环比+1.5pct，显著改善。

供应链优化&竞争优势显现，盈利能力有望逐步优化供应链角度，一方面，公司将进一步提升供应链向东南亚转移的转移力度，从东南亚出货到美国的到仓成本较低，随着后续采购量持续加大，改善的效果会更明显。此外是二级物料降本，公司通过自己的规模量向二级供应商（如板材供应商）招标，公司完成招标后，一级供应商使用我们集中招标价格进行采购，降低产品采购成本。最后是尾程费用的优化，24H1 公司美线毛利率改善部分原因来源于公司完成美国五仓布局带来的美线自发比例的提升，下半年将继续提升自发比例，盈利能力将进一步改善。随着供应链优势逐步展现，公司作为流程管理体系较为完善的大卖，针对海运费上涨、亚马逊分仓备货规则改变、流量费用提升等运营的抗压能力更强，份额与盈利能有望持续提升。

盈利预测与投资建议

我们预计公司24-26 年实现收入79.1/98.8/120.4 亿元，同比+30.3%/+24.8%/+21.9%，实现归母净利润4.28/5.81/7.28 亿元，分别同比+3.6%/35.8%/25.2%，对应PE 18/14/11X，维持“增持”评级。

风险提示

原材料价格波动，海运费波动，市场竞争加剧。