公司发布三季报：Q1-Q3 营收57.3 亿元（yoy+38.5%），归母净利2.8 亿元（yoy-3.1%）。Q3 实现营收20.1 亿元（yoy+34.5%，qoq+6.8%），归母净利1.1 亿元（yoy+5.4%，qoq+49.3%）。新品放量及渠道拓展带动收入延续亮眼增长；盈利表现弱于收入，主要系海运价格仍处高位、新品营销投放期等因素所致。展望后续，伴随海运费回落、降本措施显效及旺季销售发力，静待公司后续盈利能力环比改善进展，维持“买入”评级。

新品投放持续显效，渠道拓宽贡献新增长点

在营收端，新品投放持续对收入带来正面拉动，公司预计全年新品收入占比将达10%+。公司在美国的多仓布局完成带来价格竞争优势，扩大市场份额，助力美区营收较快成长，亚马逊平台延续较高增速表现，持续跑赢大盘；OTTO、Temu、Shein 等新兴平台的发力继续显效，8 月公司开通Temu 欧洲半托管业务，扩大业务范围，订单增速亮眼。此外，独立站作为公司推新平台，缺货率逐步改善，贡献业绩增量。

产品提价及美线自发比例提升，推动利润率环比改善公司24Q3 利润表现弱于收入，但盈利能力环比向好，归母净利率较Q2 提升1.5pct 至5.3%，主要系毛利率的环比好转拉动。具体而言，1）成本端：

海运费用自7 月初的高点逐步回落，但Q3 整体海运价格环比尚未明显下降。

得益于通过美线自发比例提升以及售价上涨，公司Q3 毛利率环比+1.6pct；2）费用端，公司期间费用率同比+1.2pct，但环比略有改善，主因公司上半年为推广新品加强广告投放，Q3 营销力度下降所致。

中小卖家出清带来竞争环境改善，公司盈利能力持续向好可期公司的外部竞争环境优化，此前海运费上涨、亚马逊分仓备货规则变化、流量费用提升等对跨境企业带来挑战，公司凭借全流程管理体系实现较强业绩韧性，市场份额稳步提升。展望后续，公司盈利能力改善路径清晰：1）伴随红海事件危机解除及港口拥堵的缓解，海运费下行带来的利润空间有望在后续季度逐步释放；2）欧美销售旺季有望摊薄仓储物流及营销费用；3）多项降本措施稳步推进，包括板材等二级物料集中招标降本、美线自发比例提升推动尾程费用优化等，后续进展值得期待。

盈利预测与估值

综合考虑新品、渠道拓展及海运费扰动，我们预计2024-26 年归母净利润为4.4/5.9/7.4 亿元（前值4.8/6.3/7.6 亿元）。参考Wind 可比公司一致预期25 年16xPE，给予公司25 年16xPE，对应目标价23 元（前值24 元）。

风险提示：国际贸易摩擦、市场竞争加剧、海运价格及汇率波动风险。