事件描述

2024H1 公司实现营收/归母净利润/扣非净利润37.21/1.72/1.60 亿元，同比+41%/-8%/-25%；其中Q2 分别对应18.79/0.71/0.64 亿元，同比+37%/-28%/-50%。

事件评论

Q2 收入高增，其中美线提速，OTTO/独立站等新渠道快速突破。Q2 收入同增37%，拆分看：【分地区】估计美线Q2 环比提速，H1 欧洲/北美均同增约41%；【分渠道】亚马逊B2C 基本盘维持较高增速（H1 同增43%），OTTO/独立站增势迅猛（H1 同增97%/91%，占主营收入比重达到5%/3%），其他线上B2C 业务亦实现高增（H1 +68%），同时公司积极开发Temu 等跨境新平台，把握平台红利。【分品类】估计Q2 家居品类延续较优增势，H1 家具/家居/宠物/运动户外分别同增39%/50%/37%/3%。

Q2 盈利受海运涨价&费用加投扰动，尾程派送及采购优化有所冲抵。H1 毛利率同降1.5pcts，其中欧洲/北美分别同比-3.7/+2.0pcts。Q2 毛利率同比下降2.2pcts，销售/管理/研发/财务费用率同比+2.0/-0.9/-0.4/+4.2pcts，归母净利率同降3.4pcts，而剔除汇兑影响后利润率同比下降2.6pcts。拆解盈利影响因子：1）海运：运价上涨对盈利端造成压力，而鉴于货物离岗至实现终端销售存在时滞，Q2 报表反映的更多是Q1 运价情况，而同时公司凭借长协合约一定程度上减小运价上涨的影响；2）履约：估计Q2 单位配送成本有小幅上涨，而公司持续的海外仓建设及自发比例提高有所对冲，6 月欧线/美线FBM 占比较1 月提高3.5/7.2pcts；3）采购：Q2 采购控本效果仍在持续兑现；4）营销：为加速美线市场开拓，H1 广告费同增81%。5）股份支付：H1 新增股份支付费用724.77 万元，对Q2 盈利亦有所扰动。

公司今年工作重点包括：1）产品系列化打造，公司聚焦SONGMICS HOME 核心品牌进一步打造系列化场景化产品，首批系列化产品EKHO Collection 已发布上市，场景涵盖餐厅、卧室、餐厅、厨房等。2）持续全局降本提效，包括促进生产环节材料、工艺、部件及连接件的标准化和归一化、推进二级物料集采、上线IBP 三期供应网络及加强生态内信息化水平以持续提效等，同时通过加大东南亚采购占比以优化成本&效率，公司目标将东南亚地区对美出货比例提高至约20%。3）优化仓配布局，欧洲地区推进法国、西班牙等前置仓发货，美国地区加密海外仓以提升尾程自发占比，优化尾程履约时效与成本，截至H1 末，公司国外自营仓面积已达35 万余平方米。4）欧洲稳增，突破美国，包括重视亚马逊Vendor 渠道、聚焦TOP Listing 产品等。

家居跨境出海先锋，竞争力持续提升。今年公司多维求变优化：产品系列化打造、完善仓配&采购布局、全局降本提效等，欧线延续增势&美线加快突破是方向。增长抓手上，提份额、拓品类、拓渠道（OTTO/Temu/Shein/TK 及线下KA 渠道等）、拓区域并进。盈利端海运影响偏短期，而自发占比提升、加大越南采购等有助于推升美线竞争力，若后续海运费回归正常，盈利弹性可期。公司股权激励计划持续驱动增长。预计公司2024/2025 年实现归母净利润4.1/5.4 亿元，对应当前PE 为17/13x，维持“买入”评级。

风险提示

1、外需改善情况低于预期；2、公司电商平台经营效果不及预期；3、海运费持续上涨。