事件：公司发布2024 半年报，2024H1 实现收入37.2 亿元，同比+41%，归母净利润1.7 亿元，同比-8%，扣非归母净利润1.6 亿元，同比-25%；其中Q2 单季度收入18.8 亿元，同比+37%，归母净利润0.7 亿元，同比-28%，扣非归母净利润0.6 亿元，同比-50%。

营收保持快速增长，利润短期承压，主要系：①提升市占策略，产品ASP同比有所下降，新品推广的营销费用增加；②受红海事件影响，海运费同比上涨，以及伴随业务发展仓储费用有所增加；③套保对冲后的汇兑损益由23H1 的1772.6 万元收益转为24H1 的659.68 万元损失；④股权激励股份支付费用724.77 万元。

分品类，2024H1 家具系列收入19.0 亿元，同比+39%，毛利率34.68%，同比-1.65pct；家居系列收入13.3 亿元，同比+50%，毛利率35.94%，同比-2.06pct。公司加大新品投放力度，新品贡献收入同比增强。此外，2023年投放市场的次新品在24H1 表现强劲，销售额高速增长，为驱动收入增长的核心。

分地区，2024H1 欧洲地区收入22.8 亿元，同比+41%，毛利率36.12%，同比-3.66pct，收入保持高增主要得益于传统竞争优势以及OTTO、Shein 等平台的拓展；北美地区收入13.4 亿元，同比+41%，通过降成本、优化本地履约网络、提市占等方式持续提升销售能力和盈利能力，毛利率提升1.98pct 至33.15%。

自营仓方面，截至2024 年6 月末，公司国外自营仓面积已超过35 万平方米。欧洲地区，分散德国中心仓直接面向全欧发货的分拨压力，设置了法国、西班牙、意大利的三方前置仓，随着前置仓发货占比的提升，通过以量换价带来了前置仓仓租成本下降，保障欧线自发价格具有明显的市场优势，进一步提升欧洲地区尾程履约时效。美国区域，完成五仓布局，美国市场的自发订单比例从2024 年1 月的8.5%提升至6 月的15.7%，同时，进一步降低尾程费用，启用亚马逊Shipping，优化美线产品成本结构。

盈利预测与评级：我们看好公司作为家居跨境电商龙头，产品矩阵场景化、系列化扩充以推升消费者关联购买，自有仓逐步完善有望带来尾程运费优化，供应链降本增效效果逐步体现，新市场新渠道开拓贡献增量，预计2024-2026 年归母净利润分别为4.27 亿元、5.70 亿元、7.22 亿元，对应PE 分别为16x/12x/9x，维持“推荐”评级。

风险提示：海外终端需求不及预期；原材料价格波动；国际海运费波动；汇率波动；行业竞争加剧等。