投资要点

公司公布2024H1 财报：

24H1 公司实现营收37.21 亿元，同比+40.74%，实现归母净利润1.72 亿元，同比-7.7%，扣非后净利润1.60 亿元，同比-24.97%。Q2 实现收入18.79 亿元，同比+37%，实现归母净利润0.71 亿元，同比-28%，实现扣非归母净利润0.64 亿元，同比-50%，海运等因素影响下盈利能力阶段性承压。

北美区域优化措施逐步落地，增长提速

分产品：1）家具系列收入18.96 亿元，同比+39%，毛利率34.68%，同比-1.65pct，；2）家居系列收入13.35 亿元，同比+50%，毛利率35.9%，同比-2.06pct；3）运动户外收入1.33 亿元，同比+3.4%，受到海运周期扰动到货延后及欧洲销售旺季气候条件不佳等因素影响；4）宠物系列收入3.09 亿元，同比+37%，市场布局见成效。

分地区：1）欧洲收入22.8 亿元，同比+41%，优势区域公司优势地位稳固（据Marketplace Pulse Top Amazon Marketplace Sellers 统计显示，公司亚马逊德国、法国、英国和意大利等站点在家居家具品类中排名第1），持续引领成长；2）美国收入13.41 亿元，同比+41%，公司自23H2 加速美国市场推新，同时强化美国供应链能力，公司在美东、美中、美南新增3 个三方合作仓，形成了覆盖美东、美西、美南、美北、美中的5 仓布局，并通过优化尾程运输策略，包括提升自发比例和优化承运组合，进一步提高了产品的市场竞争力，对应美国区域自发货比例从1 月8.5%到6 月提升至15.7%，此外公司积极开发了Temu、Target、TikTok shop 等新平台，为北美地区的业绩增长贡献了新的增长点，预计后续美国区域将逐步成为公司成长核心动能。3）日本：收入0.3 亿元，同比+31%。

分渠道： 1）亚马逊：收入25.38 亿元，同比+43%，仍为最核心渠道，2）OTTO：收入1.85 亿元，同比+97%，3）独立站：收入1.1 亿元，同比+91%，4）其他：3.45 亿元，同比+68%。24H1 公司在持续提升亚马逊平台市场份额的同时，持续扩大Temu、SHEIN 等新兴平台流量的机会以及Hobby Lobby 线下增量市场，搭建欧洲线下团队培育KA 机会，整体渠道走向多元化。

盈利能力受海运等因素影响短期承压，期待24H2 改善24H1 公司毛利率34.92%，同比-1.47pct，其中Q2 毛利率33.86%，同比-2.16%，环比-2.14%，主要系红海事件叠加同时美国、欧盟等地关税预期导致商家争夺集装箱提前出货导致需求增大，海运价格大幅提升（根据上海航运交易所，2024年上半年，上海港出口至欧洲基本港、美西基本港平均运价较2023 年平均运价上浮224.61%和188.58%）。24H1 公司期间费用率29.99%，同比+3.55pct，其中销售费用率24.67%，同比+1.82pct，广告费用率已经达到4%，管理与研发费用率4.51%，同比-0.77pct，费用管控良好，财务费用率0.82%，同比+2.5%pct，汇兑收益贡献减少，归母净利率4.61%，同比-2.42%，压力较大，静待海运改善盈利能力修复。24H1 经营净现金流9.35 亿元，同比+30%，整体稳健。

产品、供应链、营销全面出击，24 年增长可期产品：24H1 公司继续推进产品系列化风格化，公司首批系列化产品EKHOCollection 推出后，又陆续推出了LUIZ Collection 等系列化产品。研发投入上亦 持续扩大，24H1 公司新增166 项外观专利、12 项实用新型专利、1 项发明专利，此外公司已累计获得了德国iF 设计奖、意大利 A‘Design Award 等70 项国际权威设计大奖，24H1 新增21 项。

供应链：尾程仓储尾流方面，截至24H1，公司海外自营仓面积已达35 万余平方米，美国区域完成五仓布局的搭建，全面提升美国海外仓布局的密度和覆盖面，对应美国市场的自发订单比例从1 月的8.5%提升至6 月的15.7%。

营销：通过品牌TVC、红人营销等品牌传播行为，深化品牌与当地消费者的心智联结，加强品牌本土化程度。公司通过Instagram、TikTok、Facebook 等平台与网络红人（KOL）开展互动式营销，不断扩大触达圈层，加深品牌影响力。

盈利预测与投资建议

我们预计公司24-26 年实现收入79.1/98.8/120.4 亿元，同比+30.3%/+24.8%/+21.9%，实现归母净利润4.28/5.81/7.28 亿元，分别同比+3.6%/35.8%/25.2%，对应PE 16/12/9X，维持“增持”评级。

风险提示

原材料价格波动，海运费波动，市场竞争加剧。