维持“增持” 评级。公司 23Q4及 24Q1业绩实现同比两位数增长，维持24-25 年EPS、新增26 年EPS 分别为1.53、1.95、2.24 元，参考可比公司，给予24 年20 倍PE，下调目标价为30.69 元（原为38.98 元）。

23Q4 业绩符合预期，24Q1 业绩略低于预期。公司2023 年实现营收4.66 亿元，同比+16.11%，实现归母净利1.25 亿元，同比+37.24%；其中23Q4 实现营收1.15 亿元，同比+8.26%，环比-15.76%，实现归母净利0.35 亿元，同比+55.72%，环比+0.49%。公司2024Q1 实现营收为1.01 亿元，同比+2.05%，环比-11.82%，实现归母净利0.30 亿元，同比+18.01%，环比-16.20%。我们认为公司23Q4 及24Q1 业绩同比快速增长主要系产品销量及盈利能力提升所致，其中公司23Q4 毛利率为45.24%，同比+7.34pct，环比+4.10pct；24Q1 毛利率为47.34%，同比+7.78pct，环比+2.10pct。

开口剂和防锈剂放量在即，成增长新引擎。公司自主研发高附加值的产品如高端开口剂、离子交换型环保型防锈颜料等产品，产品性能接近或达到国外同类产品性能，成功切入了塑料石化、防腐涂料等领域。随着产品认可度不断提升，销量有望进一步增长，带动公司利润增长。

持续扩产，保障成长。公司项目及产能布局众多，根据年报，新增2000吨氧化铝吸附剂项目已在产线安装调试中，年产2 万吨超细二氧化硅系列产品项目、两万吨二氧化硅扩建项目均在顺利建设中。

风险提示：投产不及预期、市场竞争加剧风险。