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能源化工行业硅基材料24Q1展望:关注格局较好的硅基材料相关公司

中信证券股份有限公司 2023-12-08

硅基材料行业大周期仍在低谷,细分赛道机遇显现。综合梳理两条投资主线:

一、优选享受行业高增速红利、具备国产替代能力的标的;二、聚焦行业龙头,中长期核心受益集中度提升的标的。

23Q3 回顾:盈利承压,营运能力良好。23Q3 行业整体盈利承压,归母净利润环比继续下降,毛利率表现较弱,平均值处于2020-2023 年低点。从营运角度看,行业经营性现金流仍良好,库存去化明显。从投融资角度看,目前投融资活动向头部公司集中,多数公司资本开支波动较小。总结来看,行业周期仍处于底部,集中度有望提升,后续仍需关注供需格局变化。

工业硅:成本支撑,24Q1 价格有望上行。工业硅价格底部确立,8 月初价格回升。供给端,新增产能或集中于24H2 释放。需求端,2023 年多晶硅领域工业硅消耗比例约50%,我们预计2024 年多晶硅领域仍将为工业硅关键需求增长点。考虑到枯水期电价成本抬升,交割库扩容后期货仓单有望进一步提升、下游厂家枯水期捂货主动增加库存的意愿有望提升、西北地区产能集中度较高且供应弹性有限,我们预计24Q1 工业硅价格有望上行。

有机硅:供给持续过剩,利好下游深加工。有机硅DMC 产能扩张幅度较大,下游需求基本保持稳定增长,行业供需矛盾依旧严峻。我们预计短期内有机硅行业亏损仍将持续,悲观情况下亏损或将加深。下游深加工行业有望持续受益外购原材料价格低位。

关注格局较好的硅基材料公司。硅基材料最主要的品种工业硅、有机硅目前存在潜在产能过剩的隐忧,且均属于大宗品类,穿透下游终端需求,整体需求增速放缓。然而,在硅基材料中,一些精细品类受益于新能源高速发展和半导体材料国产替代,仍具备较高的行业需求增速和较大的市场空间。

风险因素:行业竞争加剧;工业硅期货与现货价格波动剧烈;相关产品下游验证不及预期;半导体国产化进展不及预期。

投资策略:我们建议:1)关注硅基材料下游高景气延伸拓展的公司。我们认为景气度较高的主要为下游需求保持高增长的锂电、光伏新能源领域与国产替代空间广阔的半导体芯片领域。推荐电子材料有望快速放量的润禾材料、回天新材,具备硅类电子特气产能且实现标杆客户突破的三孚股份,产品实现国产替代和海外拓展的凌玮科技,建议关注硅烷科技、新亚强。2)关注话语权提升的龙头公司。目前行业景气度处于低位,资本开支基本稳定时,龙头企业的资本开支强度较高,未来行业集中度有望进一步提升,推荐合盛硅业。

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