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公司发布2024 年中报：2024H1 营收9.4 亿元（同比+8.2%），归母净利润3.4 亿元（同比-3.7%），扣非归母净利润3.24 亿元（同比-5.5%）。

2024H1 收入稳健增长，线上直销占比增加

2024H1 营业收入增长主要系线上直销收入持续增长所致，净利润下降主要系线上销售占比增长带动相关销售费用增加、公司北方美谷基地启用后折旧摊销费用增加以及持续加大研发投入所致。2024H1 综合毛利率81.4%（同比-1.4pct），销售费率32.0%（同比+6.63pct），管理费率4.80%（同比-0.2pct），归母净利率36.22%（同比-4.47pct）。

械品妆品齐发力，渠道广度与深度并进

1）产品端：敷尔佳医用透明质酸钠修复贴已形成了领先的市场地位，随着护肤品牌竞争以及护肤教育的加深，消费者更加注重产品的成分、功效及安全性，公司陆续推出“美白面膜”、“清痘面膜”、“熬夜面膜”、“抗皱面膜”、“次抛精华液”等，满足消费者多元化的护肤需求。2）渠道端：公司采用线上线下渠道协调发展，线上渠道稳定天猫现有优势，拓展新平台实现突破；同时，公司积极拓展直播带货销售模式，为直营店铺输送客户；此外，公司线下实体渠道经销模式快速发展，成为线下收入的新增长点。

短期加大投入力度蓄力长期品牌势能提升，维持“买入”评级考虑到公司电商转型驱动线上较高增速，销售费率边际有一定上行，我们预计公司2024-2026 年收入分别为20.84/22.72/24.92 亿元， 对应增速分别为7.8%/9.0%/9.7%；归母净利润分别为7.56/8.19/8.97 亿元， 对应增速分别为0.9%/8.4%/9.5%；EPS 分别为1.89/2.05/2.24 元/股，以8 月29 日收盘价计，对应2024-2026 年PE 分别为15.1x、13.9x、12.7x，维持“增持”评级。

风险提示：行业竞争激烈的风险；线上渠道营销费用增加的风险；技术研发风险及新产品与市场需求不匹配风险