投资建议：24Q1 化妆品板块业绩边际改善明显，强产品势能品牌持续兑现高增，多品牌发力降本及产品拓展，盈利修复明显。建议增持：

1）强品牌势能标的：组织优秀，大单品驱动的珀莱雅；受益重组胶原红利、大单品放量的巨子生物；2）平价消费标的：组织变革带动改善的福瑞达；产品渠道持续拓展的润本股份；高性价比、强运营的上美股份； 3）预期筑底，有望迎来拐点的贝泰妮、丸美股份、水羊股份、美丽田园、上海家化、华熙生物；4）产能释放及海外拓展双逻辑的嘉必优。

2023 及24Q1 化妆品社零弱修复，线上24Q1 环比明显改善。2023 年化妆品社零同比+5.1%，低于社零增速2.1pct，我们认为2023 年化妆品需求整体较弱的原因在于消费者手头库存积累较多、线上流量红利触顶以及价格中枢下移。24Q1 化妆品社零同比+3.4%，低于社零增速1.3pct，但从线上数据看，化妆品需求显著回暖，抖音延续高增、传统电商平台边际改善，我们预计因消费者库存消化带来一定需求回补，多上市公司Q1 收入/利润增速可观同样验证。

2023 板块营收同比+3%，24Q1 板块营收同比+9.7%，利润双位数增长改善明显。2023 年化妆品板块实现收入、调整后归母同比+3%、+1%；单Q4 板块实现收入同比+2%、利润下滑。2023 板块内部分化加剧，化妆品龙头珀莱雅、发力婴童护理拓展的润本业绩持续高增，水羊、丸美边际改善明显，此外港股巨子、上美增速亮眼。24Q1 板块收入、归母净利润同比+10%、+21%，板块业绩改善明显，我们认为源于行业需求在消费者补库下回暖，同时板块公司发力调整及降本增效、带来盈利修复，其中收入端珀莱雅、丸美延续高增，贝泰妮环比改善显著，利润端上海家化、华熙生物盈利修复显著，润本股份延续高增。

化妆品公司基金持仓比例2023Q4 提升、2024Q1 下降，主要因披露完整性及淡旺季差异，同时23 双十一大促偏弱使得市场预期偏低。23Q4化妆品公司基金平均持仓比例5.98%，环比+2.89pct、同比-1.03pct，主要因双11 旺季市场对板块配置偏好提升，但由于部分品牌商双十一表现欠佳，持仓比例同比22Q4 出现下降。24Q1 平均持仓比例2.93%，环比-3.05pct、同比+0.07pct，主要因淡季及资金整体减配消费板块。

板块平均外资持股比例整体微升0.03pct 至1.99%，其中持续验证优质业绩的珀莱雅沪（深）股通持股比例18.85%维持高位，但环比23Q4下降1.23pct，主要因外资持股比例达线部分暂停买入。

风险提示：行业景气度下行；品牌端竞争加剧；新品表现不及预期等。