投资要点

一季报超预期：2022 年实现收入14.15 亿元（+114%）和归母净利润3.80 亿元（+161%）。分业务来看，家用呼吸机业务实现收入11.71 亿元（+195%），耗材业务实现收入1.98 亿元（+21%），医用产品业务实现收入0.44 亿元（-57%）。

呼吸机业务实现较大增长，主要系受竞争对手产品召回影响，美国市场销量大增所致；医用产品的销售较去年同期均有所下降，主要系2022 年1-10 月医用产品的需求有所下降，11-12 月因原材料供应紧张无法及时响应市场需求。2023 年一季报实现收入4.8 亿元（+132%）、归母净利润1.55 亿元（+192%）。2023 年一季度营收和利润增速超出市场预期，公司国内外业务稳步推进，产品需求增加下实现营收大幅增加。

借机加速海外扩张，提升品牌影响力：公司系国内少有专注于呼吸健康领域设备和耗材的生产厂家，深耕海外市场多年，受益于竞争对手产品召回，公司凭借产品高可靠性和性价比优势加速海外扩张，依托境外合作经销商3B 实现产品快速放量，2022 年全年境外营收占比达84.72%，产品销售覆盖全球100 多个国家和地区，得到海外主流国家认可，品牌影响力有望进一步提升。未来巩固优势区域，加快营销网络拓展，实现国内外销售业绩的可持续增长。

高度重视研发，研发成果丰厚：公司2022 年研发投入0.73 亿元（+51%），加快产品更新迭代，保持产品核心竞争力。截至2022 年12 月31 日，公司拥有458项国内专利，其中国内发明专利81 项、国内实用新型专利284 项、国内外观设计专利93 项；国际专利85 项；软件著作权69 项。自主掌握了主营产品的核心技术，并为后续新产品研发并成功商业化提供有力的支持。

股权激励彰显发展信心：公司拟向高级管理层和部分核心业务人才发布股权激励计划，授予不超过64.00 万股的限制性股票，占当前公司股本总额6400 万股的1.00%。

业绩考核目标为以公司2022 年营业收入为基数，2023、2024 年营业收入增长率不低于30%、60%，彰显公司发展信心。

投资建议：我们预计公司2023-2025 年收入分别为18.91/23.57/30.39 亿元，增速34%/25%/29%，归母净利润分别为5.09/6.71/8.73 亿元，增速34%/32%/30%，对应PE 分别为34/26/20 倍。公司系国产家用呼吸机龙头，海内外业务发展势头向好，预计业绩持续增长，首次覆盖，给予“增持”建议。

风险提示：产品研发失败风险；产品降价风险；市场竞争风险。