投资要点

慢阻肺及睡眠暂停综合症患者存在较大的未满足临床需求：根据弗若斯特沙利文，2020 年中国COPD 和OSA 患病人数分别达到1.05 亿人和1.95 亿人，且目前国内COPD 诊断率仅有26.8%，OSA 诊断率也仅不到1%，远远低于美国同期水平，证明国内呼吸健康管理市场仍存在较大的未满足临床需求。

后疫情时代，家用无创呼吸机市场有望持续增长：新冠疫情下呼吸机的认知度显著提升，长期来看有助于加强家用无创呼吸机在终端的渗透。受益于产品认知度提升和COPD、OSA 等疾病诊疗率提高，预计2025 年国内无创呼吸机市场规模有望达到33.32亿元，对应2022-2025 年复合增速为22%。

先进的产品矩阵，高性价比优势凸显：公司的核心产品家用无创呼吸机经过多轮升级迭代，体积逐步缩小、重量减轻，并增加了无线传输、血氧监测、加热湿化一体等功能，大大改善患者体验。从核心性能指标来看，公司的产品性能基本和海外龙头比肩，并提供了具有吸引力的价格，以高性价比优势满足中低端客户的需求。

研发、生产、销售多维度发力：1）研发：公司目前有9 个新项目正处于研发阶段，包括下一代呼吸机、制氧机、高流量以及配套耗材等，为公司的长期增长再添动力。2）生产：公司采用自主组装+外协生产的模式以提高生产效率。此外，公司的质量生产体系能够满足FDA、CE 等多国监管要求，出口外销超过100 个国家和地区，树立了高可靠性的品牌形象。3）销售：公司的销售网络扎根国内、布局全球，2021 年境内外经销总数为755 家，包括境内341 家、境外414 家，其广泛的经销商网络为公司在海外市场的拓展打下了坚实的品牌基础。

盈利预测与投资建议：我们预计公司2022-2024 年EPS 分别为5.98/7.65/8.83 元，2023年1 月3 日股价对应PE 为36.62/28.63/24.80 倍，首次覆盖，给予“审慎增持”评级。

风险提示：市场竞争风险、行业政策变化风险、相关业务资质取得与续期风险、产品注册周期长的风险