事件：公司发布 2024 年中报，2024 年上半年实现营业收入 7.06 亿元（yoy-6.33%），实现归母净利润1.69 亿元（yoy-29.78%），扣非归母净利润1.63 亿元（yoy-27.33%），经营活动产生的现金流量净额1.74 亿元（yoy+3.23%），其中单二季度实现营业收入4.25 亿元（yoy+9.83%），归母净利润1.11 亿元（ yoy-16.14% ）， 扣非归母净利润1.07 亿元（yoy-13.55%）。

点评：

呼吸机下游去库进入尾声，24Q2 营收恢复增长。2024 年上半年，随着家用呼吸机组件下游客户阶段性去库存接近尾声，公司营收逐渐恢复增长，2024 年Q2 实现营业收入4.25 亿元（yoy+9.83%），环比一季度增长50.91%，呈现较好的复苏态势。分业务种类来看，①2024 年上半年家用呼吸机组件实现收入4.48 亿元（yoy-11.89%），我们认为下游去库存接近尾声，叠加下半年为需求旺季，家用呼吸机组件需求有望回暖；②人工植入耳蜗组件实现收入6464 万元（yoy+12.08%），保持稳定增长；③家用及消费电子组件实现收入7890 万元（yoy+36.60%），呈现较快速增长。综合收入季度间变化及各项业务增长情况来看，我们认为公司营收增长拐点已至，随着公司持续加深和大客户的合作，并积极布局和拓展新赛道，有望回归较快增长轨道。

盈利能力逐渐恢复，产能进一步释放满足客户全球化供应需求。就盈利能力来看，2024 年Q2 销售毛利率达42.85%，较2024Q1 提升4.56pp，销售净利率达26.16%，较2024Q1 提升5.55pp，2024Q2 实现归母净利润1.11 亿元（yoy-16.14%），降幅较2024Q1 进一步缩窄，盈利能力逐步恢复，我们认为主要是因为公司收入规模扩大，成本率和费用率被显著摊薄，且呼吸机组件等高毛利产品需求恢复。就全球服务能力来看，2024 年上半年，公司多个生产基地的产能得到进一步的释放，除惠州生产基地和马来二期产能不断扩充之外，公司深圳总部和马来三期工程均已开始筹建，有望进一步提升公司满足客户全球化生产供应需求的能力，为全球客户的拓展奠定基础。

盈利预测及投资评级：我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为16.73、20.84、25.88 亿元，同比增速分别为25.0%、24.6%、24.2%，实现归母净利润为3.93、4.93、6.16 亿元，同比分别增长25.5%、25.5%、24.9%，对应当前股价PE 分别为29、23、18 倍，维持公司“买入”投资评级。

风险因素：新业务推广不及预期；下游客户去库存进度不及预期；客户集中度较高的风险。