新能源汽车：国内渗透率提升+海外新车型周期，全球需求有望超预期。

国内以旧换新政策延续，海外新车型周期带动销量增长，我们测算24-26 年全球动力电池需求量为1004/1316/1737GWh，同比增速为31%/31%/32%。（1）中国：创新周期，引领全球市场变革。24 年以旧换新政策带动乘用车需求超预期。25 年纯电动快充向平价车型拓展，4C 快充技术渗透斜率陡峭；智能驾驶拉动销量，高阶智驾进入平价时代，渗透率拐点将至；渠道、技术、产能突围，国内车企出海前景广阔。

（2）美国：穿越政策扰动，以供应链变革撬动车型周期。24 年IRA 法案开启美国电动化大周期，短期供需错配制约销售潜力释放。25 年以特斯拉入门级电动车为代表的车型将开启平价周期，驱动渗透率10%-20%拐点；中国产业链布局路径清晰，宁德时代有望充分受益第一轮动力电池全球格局重组。（3）欧洲：补贴退坡冲击短期销量，欧洲全域电动车渗透率空间广阔。24 年补贴政策退出造成销量扰动，欧洲新能源汽车销量短期承压。25 年政策换挡提速，驱动格局重组。（4）亚非拉：

政策红利密集释放，助推电动化率持续提升。东南亚市场22-23 年聚焦电动车消费培育，24 年后本土电动车产业崛起支撑长期需求。拉美公共领域电动化先行，各国强化远期电动化渗透目标。海外合作新范式将进入兑现期，开启全球长期增长空间。

储能：新能源快速发展催生，多场景迎来转机。光储平价打开装机增长空间，我们预计24-26 年全球储能并网规模187/269/365GWh，同比+74%/44%/36%。（1）中国：新能源消纳贯穿主线，三轮预期差引领储能装机持续超预期；（2）美国：IRA 法案力度空前，储能景气需求延续；（3）欧洲：负电价频发+光伏上网电价下滑，储能需求有望提升；（4）亚非拉：电源侧与用户侧因地制宜，亚非拉需求波动向上。

财务框架：磷酸铁锂、电池环节盈利拐点在即。龙头企业8 个季度以来ROE 开始提升，包括宁德时代、容百科技、华友钴业、富临精工、尚太科技等。资本开支2022Q4 达峰后持续低迷，2024Q3 后呈现供需紧平衡。从速动比例和资产负债率来看，电池与磷酸铁锂环节表现较弱，负极材料、三元前驱体次之，预计未来竞争态势改善，优势企业将率先盈利回升。

投资建议：重估资产负债表拐点。重点推荐电池、磷酸铁锂材料，建议关注格局提升的电解液、负极材料、铜箔、隔膜等龙头企业。

风险提示：新能源汽车销量不及预期；中游价格下跌超预期；技术升级进度不及预期；投产进度不及预期。