本报告导读：

公司作为负极包覆材料行业龙头，业绩逐步探底。往后看有望随着快充技术及硅基材料的应用推广，实现公司经营业绩的恢复。

投资要点：

投资建议：行 业竞争加剧致使公司经营业绩出现亏损，下修公司2024-2025 年EPS 为0.01（-1.77）元、0.72（-1.74）元，新增2026年EPS 为1.16 元。公司作为负极包覆材料行业龙头且行业内唯一的上市企业，具备卡位优势和标的稀缺性，参考行业可比公司PB 给予公司2024 年1.34XPB，下修目标价为36.29 元，维持增持评级。

业绩逐步探底。2024 年前三季度公司实现营收5.65 亿元，同降19.4%；归母净利润-0.15 亿元，相较2023 年同期出现亏损。其中，尽管公司Q3 归母净利润亏损0.07 亿元，但Q3 实现毛利率8.23%，环比提升0.79pct，相较于Q2 有所改善，公司经营逐步探底。

竞争加剧公司盈利受上下游挤压，快充掺硅技术向好发展趋势不变。2023 年以来，公司上游原材料价格高企波动较大，下游锂电行业增速放缓，行业竞争加剧带来包覆材料行业降价压力。成本高企及需求不足背景下，公司承受着产能释放、价差缩窄所带来的双重压力，使得经营业绩出现较大幅度的波动。往后看，新能源车更丰富的座舱体验和智能驾驶功能都对动力电池都提出了更快速充电、更高能量密度的要求，公司全面布局石墨负极包覆材料及硅基负极包覆技术，有望随下游客户在快充、硅碳领域的需求放量实现公司负极包覆材料出货量和盈利能力的提升。

向上延伸产业链，增强盈利能力。2023 年，公司收购成都昱泰80%股权，联同大连方向形成南北包覆材料产业布局，有望全方位发挥协同效应，进一步提升公司在包覆材料行业的规模优势和成本优势。

公司将上游原料由古马隆树脂进一步延伸至乙烯焦油，不断优化生产工艺和提升一体化产能比例，有望实现产品品质和生产成本的进一步优化。

风险提示：新能源车销量不及预期，原材料价格波动风险