公司3Q24 实现营收2.05 亿元，同比-41.91%，归母净利润-0.07 亿元，同比-123.20%（去年同期0.30 亿），扣非净利-0.14 亿元，同比-161.72%（去年同期0.23 亿）。3Q24 销售毛利率8.23%，同比-6.6pct，环比+0.79pct，销售净利率-2.32%，同比-11.61pct，环比-4.85pct。行业竞争加剧导致价格下滑，公司承受高价库存损失，盈利能力同比暂时承压。公司销售费用率、管理费用率、研发费用率与财务费用率均上涨，24Q1-Q3 期间费用率14.52%，同比+7.55pct，主要系产能利用率不足以及营收基数下滑所致。

行业竞争加剧，寻求拓展新业务

23 年以来，负极市场竞争激烈，成本压力由下游产品端向上游包覆材料环节传导，叠加中低温产品产能相对充裕，包覆材料行业竞争加剧。公司在持续深耕负极包裹材料之外，积极发展副产品，向下游沥青基碳纤维生产领域拓展，通过专有工艺制成碳纤维可纺沥青，再经过纺丝、碳化等生产工艺处理后制成沥青基碳纤维产品。碳纤维未来在清洁能源装备、航空航天、车载领域的需求有望实现高速增长，赛奥预测2030 年全球碳纤维需求将达到34.17 万吨，我们认为碳纤维业务有望为公司开辟新增长曲线。

规模优势显著，产品性能领先

目前公司已在大连长兴岛和成都彭州建立了两大生产基地，总负极包覆材料产能达7 万吨/年，依托区位布局和规模优势，提升对客户的响应速度及服务质量。此外，凭借强大的技术研发能力，公司已开发出涵盖2 大品类、4种规格和10 余种型号的系统化负极包覆材料产品。与同业者相比，公司在相同软化点的产品中，结焦值上限更高，范围更广，同时喹啉不溶物和灰分含量较低，相应杂质含量更少，包覆效果更加优越。

下调包覆材料价格及毛利率假设，维持“增持”评级

考虑行业竞争加剧，产品价格下降，我们下调公司24 年包覆材料出货价格及毛利率假设，预计公司2024-2026 年归母净利润分别为0.86/1.15/1.23亿元（前值为1.17/1.38/1.58 亿元）。参考可比公司25 年Wind 一致预期PE 均值为18 倍，考虑公司为细分市场龙头，成本优势领先，待产品价格企稳后业绩弹性大，给予公司25 年29 倍PE，目标价32.77 元（前值23.07元），维持“增持”评级。

风险提示：负极包覆材料需求提升不及预期；行业竞争格局恶化导致盈利能力下降；原材料价格大幅上涨导致成本压力增大。