事件：公司公布半 年报，2024H1 实现营收3.61 亿元，YOY +3.3%；归母净利润-766.89 万元，YOY -134.87%。其中2024Q2 实现营收2.27 亿元，YOY+18.05%，环比+69.08%；归母净利润0.04 亿元，同/环比扭亏为盈。

点评：

去库、稼动率不足、副产品销售不及预期等负面因素在下半年有望好转，公司负极包覆材料盈利水平有望持续修复。公司2024H1 负极包覆材料年化产能7 万吨/年，产量1.98 万吨，产能利用率为56.49%。产能利用率偏低主要系公司主动去库所致。预计公司2024H1 出货3 万吨，负极包覆材料降库约1 万吨。产能利用率偏低对单位摊销、折旧影响较大，另外库存产品在23 年底经历减值，虽减值充分但未能有效贡献毛利，上半年盈利抗压。2024Q2 产能利用率有所提升，公司单位盈利修复，预计2024Q2 扣非吨净利为-0.05 万元/吨，环比改善0.16 万元/吨。但受2024Q2乙烯焦油价格偏低，从季度初4200 元/吨降至季度末3300 元/吨，副产品有所惜售，进而负极包覆材料的归一化单吨净利尚未完全修复。随着公司负极包覆材料库存降至低位，我们预计2024H2 产能利用率有望提升，副产品有望随乙烯焦油涨价在2024Q3 集中兑现利润，看好负极包覆材料单位盈利持续修复。

行业深度亏损，产能持续出清，公司明年或迎明朗态势。目前行业仅龙头企业微利，公司四川昱泰凭借成本优势尚能维持微利，大连基地处于亏损状态，行业其他玩家均处于深度亏损。考虑到行业需求维持高增速，即使价格未出现明显反弹，公司2025 年有望受益产能利用率提升，单位盈利有望进一步修复。

投资建议：电动汽车快充需求稳步提升，负极包覆材料为快充石墨重要增量原材料。目前公司市值已经跌破净资产，建议重视公司卡位稀缺属性。我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为0.5/1.88/2.32 亿元，同比增长20.24%/279.47%/23.35%，EPS 为0.49/1.85/2.28 元，对应PE 分别为45/12/10 倍，维持“买入”评级。

风险提示：下游需求不及预期风险，业绩预测和估值判断不达预期风险。