投资事件

1）2023 年，公司实现营收9.49 亿元，同比增长4.99%；归母净利润0.41 亿元，同比下降72.28%；

2）2024 年第一季度，公司实现营收1.34 亿元，同比下降14.73%，归母净利润-0.12 亿元。

投资要点

负极行业去库存叠加竞争加剧，公司业绩承压2023 年，公司实现营收9.49 亿元，同比增长4.99%，归母净利润0.41 亿元，同比下降72.28%，主要系公司基于产能利用率和市场占有率双重考虑，积极应对锂电产业下游增速下滑、行业降本压力传导的不利因素，通过调整产品价格、加大市场拓展力度等举措，积极抢占市场份额。

大连、成都双制造中心布局，规模成本优势有望逐步体现2023 年公司成功收购成都昱泰新材料科技有限公司80%股权，并积极推进产线技改升级，产能提升到3 万吨/年，通过升级生产设备，优化生产流程，释放原有产线产能潜力，同时投建一体化产线实现产能扩张，截止2023 年底，公司形成大连长兴岛、成都彭州南北两大生产制造基地，拥有负极包覆材料产能合计7万吨/年，规模优势突出，供应能力稳定。公司工艺流程经过专业优化，以及工艺自动化率的不断提升，使得单位产品生产人员数量、单位产品能耗等指标显著降低，单位成本具有较明显优势，产品规模效应显著。叠加公司原料采购量较大，具有一定的采购议价能力和价格优势。

战略合作龙头客户，产品矩阵丰富性能优势凸显公司优质客户关系持续稳定，与贝特瑞、江西紫宸等负极材料的龙头企业签订了战略合作协议或框架协议，深化与现有客户合作的同时，积极开展新客户。公司积累了2 大品类、4 种规格、10 余型号覆盖不同软化点范围的成体系负极包覆材料产品，可通过调整生产工艺和技术参数，满足客户对于不同软化点和结焦值产品的需求，且质量稳定。与同行业竞争对手相比，在相同软化点产品下公司产品结焦值上限更高、范围更广，喹啉不溶物及灰分含量更低，相应杂质含量更少，包覆效果更佳。

盈利预测及估值

下调盈利预测，维持“增持”评级。锂电负极包覆龙头，充分受益快充趋势。考虑到负极产业链去库存和中低温市场竞争加剧，我们下调公司24-25 年盈利预测，预计24-25 年归母净利润为1.26、1.79 亿元（24-25 年下调前分别为2.51、3.47 亿元），新增2026 年归母净利润预测为2.47 亿元，新增对应EPS 为1.23、1.76、2.43 元/股，当前股价对应的PE 分别为30、21、15 倍。维持“增持”评级。

风险提示

快充渗透率提升不及预期；原材料价格波动风险；市场竞争加剧风险。