投资要点

事件：公司发布23 年业绩预告，23 年归母净利0.38-0.45 亿元，同减70-74%；扣非净利0.095-0.125 亿元，同减91-93%，其中Q4 归母亏0.07-0.14 亿元，同减125-150%，环减123-147%；扣非亏0.14-0.17 亿元，同减184-202%，环减160-174%，低于市场预期。

23Q4 出货0.9 万吨+，环减约10%，23 年出货同比持平微增。我们预计23Q4 包覆材料出货0.9 万吨+，环减约10%，23 全年出货3.2 万吨+，同比持平微增。看24 年，宁德神行电池驱动平价快充落地，快充电池中负极包覆材料添加比例提升。目前Q1 需求稳定，预计环比持平，考虑Q2 起昱泰产能逐步起量抢占低温市场，我们预计24 年出货5 万吨左右，同增56%，市占率进一步提升。

23Q4 计提减值及奖金影响盈利，24 年单吨净利有望恢复。盈利方面，我们测算23Q4 单吨扣非亏损约0.15 万元，环比转负，我们测算Q4 存货减值影响0.11 亿元+利润，此外Q4 额外计提奖金，若加回则我们测算Q4 经营性单吨微亏，主要系Q4 中低温比例提升至60%，且11-12 月公司中低温产品再次降价以锁定24 年份额，且公司Q4 成品库存较多对应成本较高，导致单位盈利承压。看24 年，高温产品价格相对稳定，昱泰3 万吨产能验证通过后抢占低温市场，成本较北方低2000 元+/吨，对应低温产品单吨净利可维持0.15 万元左右，高温产品单吨净利稳定0.3-0.4 万元，24 年整体出货我们预计中低温占比维持60%左右，预计24 年全年整体单吨净利可维持0.2-0.3 万元左右。

盈利预测与投资评级：考虑公司产品价格下降，我们下调公司2023-2025年归母净利润预测至0.43/1.28/1.70 亿元（原预期为1.05/1.75/2.28 亿元），同比-71%/+201%/+32%，对应PE 为80x/27x/20x，考虑到公司长期仍有增长潜力，维持“买入”评级。

风险提示：电动车销量不及预期，盈利水平不及预期