事件概述

公司发布2023 年年报及24 年一季报：

23 年：营业总收入21.44 亿元（YOY+21.44%），归母净利润2.80 亿元（ YOY+36% ）， 扣非后归母净利润2.70 亿元（YOY+32%）。

23Q4：营业总收入7.98 亿元（YOY+42.10%），归母净利润0.76亿元（ YOY+8.66% ）， 扣非后归母净利润0.75 亿元（ YOY-63.14%）。

24Q1：营业总收入5.20 亿元（YOY+49.06%），归母净利润0.51亿元（ YOY+45.89% ）， 扣非后归母净利润0.50 亿元（YOY+45.35%）。

分析判断

收入端：23 年老品滑板车、平衡车稳健增长，新品电动高尔夫球车、电动自行车、大排量全地形车快速放量。分产品看，电动滑板车7.2 亿元，yoy+5%；电动平衡车2.96 亿元，yoy+2%；电动自行车1.65 亿元，yoy+111%；电动高尔夫球车0.79 亿元；全地形车6.2 亿元， yoy+21% ； 摩托车1.23 亿元，yoy+303%。24Q1 收入提速，我们判断主要系新品高尔夫球车、电动自行车快速放量。

利润端：23 年公司实现销售毛利率37.60%（YOY+1.85pct），归母净利率13.08%（YOY+1.40pct）；对应Q4 销售毛利率31.57%（YOY-7.68pct），归母净利率9.53%（YOY-2.93pct）。我们判断Q4 毛利率下滑较多主要系旺季促销折扣力度较大。

23 年公司销售/管理/研发费用率分别为14.69%/4.36%/4.09%，同比分别+0.30pct/+0.29pct/+0.44pct ； 对应Q4 分别为11.18%/2.95%/4.24% ， 同比分别-5.63pct/-

0.68pct/+0.27pct。

投资建议

结合年报信息， 我们调整24-26 年公司收入预测为28.07/36.41/44.67 亿元（前值为24-25 年27.24/35.45 亿元），同比分别+30.90%/+29.73%/+22.67%。毛利率方面，预计24-26 年分别为37.00%/37.00%/37.00%。对应24-26 年归母净利润分别为3.52/4.50/5.50 亿元（前值为24-25 年3.49/4.83亿元），同比分别+25.65%/+27.56%/+22.33%。相应EPS 分别为3.22/4.11/5.03 元（前值为24-25 年3.19/4.42 元），以24 年 4 月22 日收盘价74.90 元计算， 对应PE 分别为23.24/18.22/14.89 倍。

风险提示

疫后消费复苏不及预期风险；原材料涨价风险；新品销售不及预期。