投资要点

非道路休闲车企龙头，“特种车+智能电动低速车”产品四箭齐发

公司为国内休闲车企龙头，第二批国家级专精特新“小巨人”企业，产品横跨电动滑板车、电动平衡车、电动自行车、全地形车、越野摩托车、电动高尔夫球车等重要品类，通过持续的品类升级、拓展、创新打造休闲运动、智能出行、特种作业等方面的科技服务供应商。2022 年实现营收17.7 亿，2018-2022 年营收CAGR 为30%。2022 年实现净利润2.1亿，2018-2022 年净利润CAGR 为52%。

公司布局产品市场空间广阔，电动自行车市场规模有望超过千亿美元

1）电动滑板车：据QY Research 统计，2020 年全球电动滑板车总产值达12 亿美元，预计2027 年达到33 亿美元，2021-2027 年复合增长率为15%。2）电动平衡车：根据EVTank统计，2020 年全球电动平衡车出货量达到1032 万台，同比增长24%。3）电动自行车：根据 Markets and Markets 数据，2022 年全球电动自行车市场规模为497 亿美元，预计2027年将达到806 亿美元，2022-2027 年复合增长率为10%。4）全地形车：根据Statistia 数据，ATV 和UTV2030 年全球市场空间约193 亿元。5）高尔夫球车：全球市场规模预计从2021 年的16.9 亿美元增至2028 年的25.5 亿美元，2021-2028 年CAGR 为6%。6）越野摩托车：根据Off-road Motorcycles, Statista 数据，市场规模将以6%的CAGR 从2023 年的75.6 亿美元增至2027 年的96 亿美元。

核心逻辑：品类拓展+供应链优势+立体渠道布局，加速开辟第二曲线

品类拓展：公司通过对下游需求的深刻理解不断延伸产品线，2022 年在北美上市的G5 等系列滑板车受到市场欢迎，2023 年的G6 款等也将陆续发布。公司的电动高尔夫球车、电动自行车和300cc 等大排量全地形车也已开始销售，将成为后续销售增长新引擎。

供应链优势：公司多个核心零部件实现自主生产，核心零部件如发动机自制比例达50%以上。背靠“永武缙”五金产业聚集区，生产所需大部分原材料或部件均可就近采购，借助区位优势对上游供应商具备较强的议价能力，自制平均成本与外购平均单价差异率平均为30%左右，增厚利润空间。公司凭借对核心零部件生产技术的积累，实现产业链纵向一体化，提升发展上限。

立体渠道布局：公司采用“线下批发零售+线上电商平台”双线并进，配合“国内生产、海外仓储、海外销售、当地服务”的销售模式，搭建全渠道、贴近消费者的销售模式。线上渠道充分结合自有网站和第三方网站（如亚马逊、EBAY 等）销售；线下渠道已入驻沃尔玛、TARGET、ACADEMY、BESTBUY 等大型专业商超，公司拟建的“营销网络建设项目”将新建电动自行车营销网络、智能电动低速车营销网络、高端品牌全地形车营销网络等3 个营销中心，拉近公司产品与用户的距离，增强线下销售能力同时提升品牌影响力。

盈利预测与估值

我们预计2023-2025 年公司营收为21.5、29.1、39.4 亿元， 同比增长22%、36%、35%；归母净利润为2.9、3.6、4.8 亿，同比增长39%、27%、32%，对应PE 为19、15、11 倍。

看好公司凭借新品放量和渠道优势进入业绩增长快速道，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示

1）新品投产进度不及预期；2）销售渠道拓展不及预期；3） 盈利预测假设条件不成立