报告要点：

公司概况：专注自有品牌的互联网家居零售商趣睡科技股份有限公司成立于2014 年，自成立初就专注于自有品牌科技创新家居产品的互联网零售，公司业务结构主要可划分为家具类和家纺类两大块，至21H1，二者在主营业务收入中的比重分别约为65%/35%。2017-2020 年公司营收CAGR 为15.9%，归母净利润CAGR 为39.6%，在保持相对良好的的利润率水平下（毛利率中枢约30%，净利率中枢约11%），公司ROE 水平常年维持在20%左右，至2020 年公司资产负债率仅为28%。

行业仍处发展红利期，消费需求和销售渠道渐趋多元整体上看，家具家纺市场规模呈现出平稳增长态势。根据Statista 数据，2020 年全球家具市场规模为5098 亿美元，增速趋于稳定，年增速中枢已收敛至5%左右。全球电商渠道零售总额持续攀升，市场仍具广阔增量空间。

疫情加速家居行业格局优化，龙头企业紧抓扩张红利期。借鉴美国成熟市场经验，我们认为伴随行业β与公司α共振，公司或已进入发展机遇期。

“爆款产品+高效供应链+线上渠道”打开自身发展空间公司商业模式的本质逻辑是通过创新研发设计持续打造具有“高附加值+高性价比”爆款产品以占领消费者心智；同时运用小米平台流量和渠道优势快速打开市场。产品视角看，在创新科技赋能下，公司实现产品力稳步提升；供应链视角看，“轻资产运营+柔性供应链管理”塑造差异化竞争优势；销售模式视角看：摒弃传统线下销售为主模式，实现线上渠道全覆盖。

从其他优质小米生态链企业看趣睡科技后续发展道路我们认为，趣睡科技的成长路径与同为小米生态链的石头科技、九号公司的成长路径具有一定相似性。预计随着产品持续迭代升级、品牌知名度边际提升、销售渠道逐渐多元，公司自有家居品牌业务有望不断增强。

盈利预测与投资建议

我们预计公司2021-2023 年分别实现营收5.15/5.76/6.51 亿元，归母净利润为0.71/0.83/1.00 亿元。通过选取家居行业上市企业作为估值参照，2022年PE 加权平均值为19.6X。我们认为公司未来将继续强化自主品牌优势，通过“持续打造爆款产品+实行高效供应链管理+线上渠道全覆盖”三轮驱动进一步打开自身发展空间，业绩有望边际改善，考虑到公司发展前景及新股溢价，预计趣睡科技PE（2022E）为25-30X，对应市值为21-25 亿元。

风险提示

产品创新不及预期；产品采购成本超预期；行业竞争加剧；渠道拓展不及预期；发行进度不及预期