投资建议

中国人口结构呈现年龄结构变化、受教育程度提高、家庭规模缩小的趋势。中国消费企业如何应对？国际经验显示，深挖内需市场、拓展海外市场和管理优化有望带来更长期的增长。银发经济相关产业方兴未艾，现代家庭结构创造新需求，出海战略逐步落地，这些都将为中国消费企业带来第二成长曲线。

理由

海外发达经济体均经历人口老龄化阶段，但领军企业仍能实现穿越人口周期的增长。据世界银行，欧洲、日本和美国分别在1993、1995 和2014年进入了“老龄社会”；截至2022 年，欧洲和日本均已处于“超高龄社会”。尽管人口老龄化对于消费总量会产生一定的影响，但从海外经验看，消费增速与经济增速的相关性较强，经济增速较高的地区居民消费增速仍能得到一定支撑。海外的领军消费企业在人口老龄化阶段仍能够实现长足的业绩增长，成功经验在于对内需市场结构性需求的深耕、持续的海外发展以及自我管理的提升。

内需市场上，人口结构的变化将带来多元的结构性需求增长。老年人随着年龄增长身体机能逐步下降，对于医疗保健、养护服务和运动健身的需求持续增加。家庭规模持续缩小的背景下，现代小家庭增加，照看、家务和陪伴需求催生智慧家居和宠物经济的新发展机遇。接近退休或者刚刚退休的“年轻”老人增加、互联网渗透率提升将促进文旅、短视频等休闲服务行业的发展。

外需市场上，出海扩张有望带来第二成长曲线。依托中国强大的产业链优势，中国消费品在价格、设计以及创新等方面逐步获得海外消费者的认可，全球竞争力逐步提升。我们认为，面对国内人口的新趋势，出海战略有望打开消费企业的新增长空间。

盈利预测与估值

我们建议关注两类公司：

满足结构性内需的公司：满足老年人基础医疗保健护理需求的公司：

汤臣倍健、稳健医疗、鱼跃医疗等；解决现代家庭痛点的智慧家居公司：萤石网络、顾家家居、箭牌家居、欧圣电气、奥佳华等；受益于“老人陪伴经济”的宠物食品和用品公司：乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份、依依股份、天元宠物等；满足老年人运动健身等主动预防式保健需求的运动鞋服公司：安踏体育、李宁、特步国际、361 度等。

积极出海寻求第二增长曲线的消费公司：亚玛芬体育、名创优品、石头科技、海尔智家、华住、申洲国际、华利集团等。

风险

国内外宏观经济波动对需求的不利影响；汇率波动；原材料价格波动。