公司作为全品类布局的宠物产品提供商，产品品类齐全、客户资源优质、供应链管理体系高效，将享受宠物行业的红利。未来，公司宠物用品业务通过设立海外本地团队和布局海外工厂，强化产品、设计和服务的本地化，伴随海外客户去库结束，有望重回增长；预计宠物食品业务将在跨境贸易的基础上，拓宽一般贸易等销售渠道，同时增加进口品牌数量，维持较高增长。

公司概况：全品类宠物产品提供商。公司深耕宠物行业20 年，主要从事宠物产品的设计开发、生产和销售。2023Q1-3，公司营业总收入15.3 亿元，同比+1.3%，归属净利5221.1 万元，同比-45.0%。2023H1，公司宠物窝垫/猫爬架/宠物玩具/其他用品收入合计占营业总收入比重11.3%/16.8%/12.8%/19.2%，宠物用品收入合计占比60.1%，宠物食品占比39.2%。公司业务以出口为主，内销占比逐渐提升，2023H1 内销/外销收入分别4.8 亿/5.2 亿元，收入占比48.0%/51.9%。

行业分析：高速成长，空间广阔。根据Euromonitor，2022 年全球宠物商品市场（不含服务类）零售规模为1711 亿美元，发达国家养宠渗透率高、已步入成熟阶段，中国仍处在渗透率提升的快速发展期，根据京东《中国宠物行业趋势洞察白皮书》，2021 年美国/日本/欧洲/中国家庭宠物渗透率70%/57%/46%/18%。1）宠物食品：据Euromonitor，2022 年全球宠物食品市场规模1235 亿美元，其中中国约为487 亿元，预计未来5 年CAGR 10%。宠物食品高频刚需复购，龙头品牌效应显著，通过自主培育/并购，2022 年玛氏/雀巢普瑞纳在全球宠物食品市占率达21.5%/20.1%。国内宠物食品市场较为分散，2022 年CR1029.8%，主粮领域（尤其中高端）进口品牌优势仍较为显著，本土品牌凭借原材料、人工成本优势在零食领域市占率更高。2）宠物用品：伴随宠物主对宠物情感等方面关注提升，宠物用品行业料将持续增长。据Euromonitor，2022 年全球宠物用品市场零售规模为477 亿美元，预计未来5 年CAGR 6%；中国宠物用品零售规模达360 亿元，预计未来5 年CAGR 12%。宠物用品覆盖面广、细分品类众多，更新迭代快，行业较为分散，海外宠物用品多为渠道品牌，中国企业多为海外渠道商代工。

公司分析：用品稳健发展，食品快速成长。1）宠物用品：产品、渠道、供应链领先。产品：宠物产品品类全覆盖，满足下游客户“一站式”采购需求。依托富有经验的产品团队，公司产品的功能、主题、品类创新领先同业，公司产品基本目录涵盖了5000 余款常规款和畅销款产品，每年推出2 次新品目录共2000余款。渠道：公司凭借快速、丰富的产品开发体系，高效、可靠的供应链管控体系以及良好、成熟的客户服务体系与主要客户建立了稳固的合作关系，并在中小客户具备先发优势。供应链：自产+外协，灵活组织供应链，2022H1 核心品类猫爬架/窝垫自主生产占比69.0%/19.4%，其它长尾商品主要依赖外协生产。

未来，通过设立海外本地团队和布局海外工厂，公司将强化产品、设计、服务本地化，伴随海外客户去库结束有望重回增长。2）宠物食品：公司引入了渴望、爱肯拿、素力高等国际知名品牌（ 定位中高端， 主要为宠物主粮） ，2019-2023Q1-3，公司宠物食品收入占营业总收入比重由3.5%提升至33.1%。

2021H2，更换渴望及爱肯拿品牌宠物粮食的供应商后，公司采购价格进一步下降。未来，公司计划拓宽一般贸易等其它销售渠道，同时增加合作的进口品牌数量，我们预计其宠物食品业务有望维持高增长。

风险因素：境外市场环境变化的风险；汇率波动风险；行业竞争加剧风险；材料成本价格波动风险；新产品开发及推广的风险；生产模式依赖外协的风险。

盈利预测及估值：我们预测2023~2025 年公司营业收入为19.8 亿/23.7 亿/27.3亿元，同比+5.1%/+19.3%/+15.6%；归母净利润为0.8 亿/1.0 亿/1.2 亿元，同比-41.5%/+33.6%/+16.8%，对应EPS 预测分别为0.60/0.80/0.93 元。结合DCF估值和PE 相对估值法，我们给予公司2024 年目标市值30 亿元（对应2024年30 倍PE），目标价24 元，首次覆盖，给予“增持”评级。