投资亮点

首次覆盖天元宠物（301335）给予跑赢行业评级，目标价30.00 元，对应2023年28 倍P/E。公司是国内一站式、成规模的宠物产品供应商，宠物用品、宠物食品产品矩阵多元均衡，成长空间广阔。理由如下：

宠物产品日益多元细分，海内外一站式采购需求明显。宠物产品（含食品、用品）品类日益细分化、多元化。其中，宠物用品中的窝垫和爬架是偏必选、高货值的优质品类，有望孕育规模企业，智能用品则受益于养宠精致化快速增长；宠物食品中，刚需主粮受益于对宠物饮食的健康诉求提升，具备消费升级趋势。从竞争格局看，宠物产品类目众多，使得国外下游渠道商及消费者的一站式采购需求较为突出；宠物主粮标准化、规模化生产程度高，欧美厂商在肉类原材料方面具备优势，国内高端市场主由国际品牌占据，国货品牌逐步成长。

核心竞争力：①产品端：产品矩阵具备综合性优势，开发体系赋能持续创新。公司产品矩阵囊括九大宠物用品品类，做到高低频产品较全面覆盖，且开发体系健全高效，高频推陈出新。②生产端：外协+自产，灵活生产降本保质。针对小批量订单采取外协生产，降低成本、巩固多品类优势；宠物窝垫和猫爬架等核心产品自主生产。③销售端：全球优质客户，合作稳定紧密。公司客户优质多元，覆盖国际宠物产品连锁企业、连锁商超及电商平台龙头。同时黏性较高，数位客户合作长达十年以上。

成长驱动力：①宠物用品：公司募投项目扩充猫爬架和电子宠物用品的自产产能，打开核心品类产能瓶颈，拓展宠物智能布局，把握行业趋势。

境外提升本地化能力，深耕新老客户，境内逐步培育自有品牌，我们预计用品业务奠定稳健增长基本盘。②宠物食品：授权进口销售国际高端宠粮头部品牌，我们预计有望贡献强劲增长动能。③供应链：完善ToC和ToB 多元渠道布局，打造“宠发发”等“to 小B”宠物产品一站式供应链平台，差异化卡位拓展国内市场，打开成长空间。

我们与市场的最大不同？我们认为市场低估了公司作为一站式宠物产品供应商的稀缺性，及国内进口宠粮销售和供应链建设带来的广阔前景。

潜在催化剂：出口业务修复，宠粮进口品牌增加，供应链业务客户拓展。

盈利预测与估值

我们预计公司2023-2024 年EPS 分别为1.08/1.24 元，CAGR 为10%。当前股价分别对应2023/2024 年22/19 倍P/E。给予跑赢行业评级和目标价30.0 元，对应2023 年28 倍P/E，有26%上行空间。

风险

海外市场需求变化风险，汇率波动风险，核心客户流失风险，关税加征风险，外协生产模式经营风险。