核心观点：

天元宠物为全品类的宠物用品平台型供应商。公司宠物用品产品主要包括猫爬架、宠物窝垫、宠物玩具等。22 年公司营收18.87 亿元，同比增长1.7%，归母净利润1.29 亿元，同比增长19.7%，近五年CAGR分别为19.7 和16.9%。23Q1 营收同增0.7%，归母净利1359 万元，同比下滑29.3%，主要系海外需求减弱、客户库存周转消化尚需时日。

公司发力宠物食品进口业务、宠食成长较快。22 年公司宠物食品业务营收同比大幅增长54%至5.1 亿元，增速较21 年的+23%加速增长，22 年占主营收入比例达到27.5%，2020 年以来公司通过跨境进口等方式授权销售国际知名宠粮品牌，未来有望通过拓宽贸易方式和增加合作品牌和合作范围等方式持续做大宠物食品规模，驱动营收端成长。

公司产业定位全品类覆盖的平台型供应商。依托于江浙地区丰富成熟的轻工业加工资源，公司主要通过外协加工生产模式，自身聚焦于供应链管理和客户开拓维护等环节，形成了多元品类的宠物用品供应体系，满足客户一站式选购需求，大客户包括Kmart AUS 和Chewy 等。

宠物用品和食品市场空间较大。根据公司22 年报，21 年全球宠物商品市场规模1596 亿美元，其中全球宠物用品规模448 亿美元，宠物行业规模较大、成长空间广阔；此外公司通过进口主粮切入国内市场。

盈利预测与投资建议。天元宠物为宠物用品多综合供应，海外客户去库逐步接近尾声，公司发力宠物食品进口业务。我们预计公司23-25年归母净利分别为1.4/1.7/2.1 亿元。参考可比公司，并考虑公司平台型供应商的独特定位，以及宠物食品业务有望继续放量，给予公司23年25 倍PE 估值，对应合理价值38.99 元/股，给予“买入”评级。

风险提示。海外和国内需求下降、国内外市场环境变化风险，宠物食品业务品牌授权终止风险，行业竞争加剧，汇率波动风险等。