报告摘要

专注生物识别技术，多领域应用落地。公司成立于2007 年，成立至今专注于生物识别技术，在智慧出入口管理、智慧身份核验、智慧办公三大应用场景进行产品化、商业化落地。在各应用场景中，公司均布局有智能终端产品和应用软件与平台。从收入构成来看，智慧出入口管理领域多年来占据公司收入7 成左右份额，其中以门禁产品为主，在2021 年占总营收的44.3%。

技术与应用场景驱动生物识别市场稳步增长。生物识别技术种类繁多，包括指纹识别、人脸识别、虹膜识别、静脉识别、声纹识别等。

各种单一生物识别技术特征各异，促使多模态混合生物识别技术的发展。全球生物识别市场集中在身份认证核验、生物识别出入口、生物识别办公三大领域，下游细分应用场景丰富多样。随着生物识别技术的不断进步、应用场景的拓展，生物识别市场持续扩张，Frost & Sulliva预计全球生物识别市场的规模将以19.1%的年复合增长率从2020 年的240 亿美元上升至2024 年的483 亿美元。

公司具备核心竞争力，处于行业领先地位。1998 年熵基科技创始团队成功推出自主研发的指纹算法ZKFinger2.0 SDK 以来，耕耘20余年，技术与产品积累深厚，公司已形成了以单一生物识别技术及多模态混合生物识别技术为基础的核心技术架构，并具备与各类应用技术相结合的综合产业孵化能力。凭借技术与产品优势，公司三大应用领域市场份额均在全国处于领先地位。

公司23 年有望迎来业绩拐点。公司近年来业绩低迷，1）一方面由于疫情对收入的拖累，尤其2022 上半年国内多地封控，中国大陆地区收入同比下降15.4%。当前国内疫情防控进入新阶段，外加国内生物识别市场快速增长，国内收入有望提速从而拉动整体收入增长。2）另一方面也有上游原材料价格上涨对利润的侵蚀因素。2020 和2021年上游原材料价格出现明显上涨，成本增速大于收入增速，但2022年三季度情况看，成本出现同比下降，收入成本剪刀差大幅改善，公司利润或将进入释放期。

投资建议：公司成立以来专注于生物识别技术，围绕智慧出入口管理、智慧身份核验、智慧办公三大领域进行丰富的产品布局。全球及国内生物识别市场快速增长，公司多年耕耘积累了丰富的技术与产品落地经验，国内份额领先。此前受到疫情及原材料价格上涨影响， 收入利润表现低迷，当前随着疫情防控进入新阶段、原材料高成本态势缓解，收入成本剪刀差改善，公司业绩有望迎来复苏拐点。预计公司2022-2024 年EPS 分别为1.21、1.57、2.05 元，给予“买入”评级。

风险提示：公司生物识别技术发展不及预期；上游原材料价格上涨；行业竞争加剧。