Q3 业绩低于预期。公司24Q1-3 营收10.3 亿元，同增84%，归母净利润0.6 亿元，同减74%，毛利率28.0%，同减41.8pct，归母净利率6.2%，同减38.5pct；其中24Q3 营收6.8 亿元，同环比+217％/+306％，归母净利润-0.1 亿元，同环比转负，毛利率13.4%，同环比-53.8/-43.5pct，归母净利率-1.2%，同环比-44.1/-9.9pct。

涂布业务收入同降25%，产品盈利相对稳定。根据我们测算，涂布业务方面，Q1-3 收入4.1 亿元，同降25%，核心部件收入2.0-2.5 亿元，同降40-50%，毛利率近70%，同降5pct+，系垫片、配件占比提升，智能装备收入1.5-2.0 亿元，同增30-40%，毛利率40%，基本维持稳定；Q3涂布业务收入0.9 亿元，同降约60%，锂电24 年扩产放缓，影响模头增量增长，全年我们预计涂布业务收入5 亿元，同降35-40%；

储能收入占比升至60%，全年贡献收入15 亿元。根据我们测算，能源系统方面，Q1-3 收入6.18 亿元，占比60%，毛利率10-15%，处于盈亏平衡边缘；Q3 能源系统收入5.89 亿元，占比87%，储能占比大幅提升，对营收和毛利率产生较大波动，全年能源系统预计收入15 亿元，占比75%，毛利率维持10-15%，基本处于盈亏平衡。

转型之年横向扩拓，泛半导体打开空间。公司24 年进行横向布局，泛半导体领域实现突破，面板与京东方等客户密切合作，订单有望后续持续落地，钙钛矿开始进入收获期，Q3 出货国内首台GW 级（2.4m 涂宽）狭缝涂布平板系统、百兆瓦级叠层狭缝涂布系统，面板+钙钛矿+半导体后续有望打开增长空间。

研发费用持续投入，资本开支同比高增。公司24Q1-3 期间费用2.2 亿元，同增113%，费用率21.6%，同增3.0pct，其中Q3 期间费用0.9 亿元，同环比+121%/+17%，含研发费用0.3 亿元，费用率13.3%，同环比-5.8/-32.8pct；24Q1-3 经营性净现金流-4.4 亿元，同比转负，其中Q3 经营性现金流-0.1 亿元，同环比-43%/-97%；24Q1-3 资本开支2.8 亿元，同增468%，其中Q3 资本开支0.5 亿元，同环比+64%/-29%；24Q3 末存货5 亿元，较年初增长12%。

盈利预测与投资评级：考虑到下游需求不及预期，我们下修公司24-26年实现归母净利润至0.6/1.8/3.1 亿元（此前预期4.1/5.2/6.7 亿元），同比-84%/+224%/+71%，对应PE 114/35/21x，考虑公司新技术下的成长性，维持“买入”评级。

风险提示：下游需求不及预期，行业竞争超预期。