公司公布三季度业绩：Q3 收入6.80 亿元，同比+216.80%，环比+306.17%；归母净利润-0.08 亿元，同比-108.53%，环比-153.56%。Q3 归母净利润同环比下滑显著，主要系毛利率较低的储能装备、智能装备营收占比增加，且储能业务处于前期扩展期，规模效应及盈利尚未充分体现，叠加Q3 公司计提信用减值损失0.32 亿元。考虑到公司在固态电池、钙钛矿、氢能、储能等领域进展顺利，我们看好公司涂布技术领先，多业务拓展有望打开成长空间，但考虑到钙钛矿、氢能、半导体业务处于产业化初期，尚未形成大规模订单，调整为“增持”评级。

Q3 毛利率同环比下滑，现金流环比改善

24Q3 公司毛利率为13.43%，同/环比-53.83/-43.54pct，主要系产品结构调整，毛利率较高的涂布模头营收占比下降，且储能业务前期拓展费用较高，叠加计提信用减值损失0.32 亿元。现金流方面，24Q3 公司经营性现金流净额为-0.09 亿元，环比+97.33%，我们推测主要系储能订单部分完成回款。

完善“湿法+干法”布局，合作中科超能布局固态电池公司在固态电池领域研发能力强劲，完善 “湿法+干法”工艺双线布局。公司上半年已推出400 型干法制膜复合一体机，具备成本和能耗优势，并利用工程实验中心协助客户进行材料开发与工艺验证。24 年 9 月，公司与中科超能签署战略合作协议，围绕固态电池前段智能装备等领域深化合作。

多业务拓展打开成长空间，储能子公司持续中标1）钙钛矿领域，产品涵盖GW 级、中试线及实验线等，24 年8 月出货国内首台GW 级（2.4m×1.2m）狭缝涂布平板系统，9 月出货首台百兆瓦级自动化晶硅-钙钛矿叠层涂布系统。2）氢能领域，聚焦于质子交换膜、膜电极和气体扩散层的涂布工艺，已有部分较为成熟的装备产品。3）储能领域，，24 年10 月子公司湖南安诚中标4.14 亿中国电建采购项目。

盈利预测与估值

考虑到锂电厂商开工率或维持低位，我们下调24-26 年公司涂布模头与涂布设备业务收入假设，预计24-26 年归母净利润为1.22/2.21/2.28 亿元（前值3.00/3.19/3.53 亿元），同比增速为-64.32%/81.43%/3.16%，对应EPS 为0.85/1.54/1.58 元。可比公司25 年Wind 一致预期PE 均值为28.7 倍，考虑到公司涂布技术领先，多业务拓展有望打开成长空间，给予公司25 年30倍 PE，对应目标价为46.2 元（前值39.71 元），调整为“增持”评级。

风险提示：行业竞争加剧导致盈利能力下降，下游需求波动风险，客户集中度较高风险，应收账款风险。