事件：公司23 年营收8 亿元，同增63%，归母净利3.4 亿元，同增68%，毛利率为69%，同增0.1pct，其中Q4 营收2.3 亿元，同环+46%/+9%，归母净利0.9 亿元，同环+35%/-2%，毛利率67%，同环-3/-0.6pct，处于业绩预告中值，符合市场预期。公司24Q1 营收1.8 亿元，同环比+21%/-22%，归母净利0.6 亿元，同环比-15%/-37%，毛利率55%，同环比-15/-11pct，公司并表储能子公司影响毛利，且模头收入增速放缓，略低于市场预期。

23 年存量替代比例提升，模头维持较高盈利水平。公司23 年模头收入8 亿元，同增63%，其中核心配件（模头、模头改造及涂布配件）收入6 亿元，同增69%，占比75%，毛利率77%，智能装备收入1.8 亿元，同增38%，毛利率44%，其他业务收入0.14 亿元，毛利率37%，其中储能子公司湖南安诚10 月并表，归母净利-0.06亿元。盈利方面，23H2 部件收入3.3 亿，环增23%，毛利率75%，环降4pct，仍维持较高水平，装备收入1.1 亿元，环增41%，毛利率45%，环增2pct，公司涂布模头产品升级抵消降价影响，盈利仍维持较高水平。

24Q1 储能并表影响利润，全年收入预计维持30%增长。24Q1 公司收入1.8 亿元，其中核心配件及装备收入预计同比持平，预计1.5 亿元左右，公司Q1 少数股东损益亏损0.07 亿元，预计主要为储能业务亏损，对应影响Q1 归母净利0.07 亿元+，若扣除，预计模头毛利率仍维持60%+。24 年锂电扩产虽放缓，但涂布摸头存量增长可维持50%+，总体收入增速有望30%+，公司装备品类扩张，预计收入加速释放，装备毛利率低于模头，略微影响整体盈利水平。

新技术催化存量改造需求，钙钛矿打造第二增长曲线。锂电技术加速迭代，24 年4C铁锂、复合集流体、锰铁锂等开启产业化，催化模头升级置换需求，半固态电池中固态电解质涂覆提升模头需求。公司积极布局钙钛矿领域，并与深圳先进院等联合研发，23 年7 月成功拿下整机首单，基板尺寸1200x600mm，单线价值量约1000 万元，钙钛矿30 年涂布设备空间43 亿，市场空间接近锂电涂布模头，后续有望打开第二增长曲线。

期间费用率大涨，主要系海外拓展增加销售费用、以及股权费用支付。24Q1 期间费用0.55 亿元，期间费用率30%，同环比+21/+4pct，主要系销售费用增加明显；24Q1 经营活动净现金流净额为-1 亿元，同比转负；24Q1 资本开支1.7 亿元，同+1300%，在手现金8 亿，较24 年初微增；24Q1 末公司存货5.25 亿元，较24 年初增加15%。

盈利预测与投资评级：考虑到行业需求不及预期，我们下修公司24-25 年实现归母净利4.1/5.2 亿元（原预期4.6/6.3 亿元），同增19%/28%，新增26 年预测6.7 亿元，同增28%，24-26 年对应PE 18/14/11x，考虑公司新技术下的成长性，给与24 年25x，对应目标价85 元，维持“买入”评级。

风险提示：下游需求不及预期。