背光模组领先厂商，产品矩阵丰富。公司由光学膜业务起家，在2014 年后掌握背光模组核心工艺，通过垂直整合以及行业持续深耕，目前背光模组下游涵盖笔记本电脑、平板、车载、桌面显示器等多细分领域，自2019年起背光面模组业务收入占比超60%。同时自2017 年起公司产品进行横向拓展延伸，在Mini LED 和OLED 等新型半导体显示技术领域取得进展的同时也获得市场主流厂商认可。

车载领域客户阵容豪华，合同金额超3 亿元。在车载领域，公司自2022年以来已经和包括京东方、华星光电等面板厂，以及海微科技、华安鑫创、航盛电子等Tier1 供应商开展合作，涉及的下游品牌包括马瑞利、弗吉亚、华勤电子等汽车电子供应商，以及蔚来、 广汽 、吉利、 江淮、长城等整车厂商。根据公司公告，截止2023 年9 月，车载领域已有70 余项背光模组产品（包括Mini 背光模组和传统背光模组）已处于送样、供货或者定点阶段，相关合同预计总金额超过3 亿元。

可转债项目带动收入规模提升。2023 年，公司拟通过发行可转债方式募集不超过7.30 亿元，计划全部投入年产900 万套Mini LED 灯板等项目（一期）中。根据公司测算，在单价维持520 元/件同时实现满产满销的前提下，项目在2025 年能够带来14.04 亿收入增量，同时在2026 年及以后将带来每年23.40 亿元的收入增量。

车载、TV 或成为中短期维度下Mini LED 的最快增长细分领域。相较于传统LCD，Mini LED 背光具备更高亮度、更低功耗以及更优质的自然显示效果，根据ResearchDive 数据，2021 年全球Mini LED 规模约4.1 亿美金，预计将以44.48%的年复合增速增长至2030 年约109.3 亿美金。同时我们认为，中短期维度来看，车载Mini LED 和中大尺寸TV 将成为Mini LED增速较快的细分领域，其中车载Mini LED 预计到2024 年出货量将由2023年45 万片提升至100 万片；TV 平均尺寸在2023 年5 月面板加权平均尺寸首次超过50 吋，同时分析2023H1 发布的近20 款Mini LED 电视我们发现最低价格已经下沉至3000~4000 区间。

盈利预测与投资建议：我们预计公司2023E/2024E/2025E 分别实现营业收入22.9/33.0/46.0 亿元，归母净利润0.8/1.8/2.8 亿元，对应当前股价PE 39.6/17.7/11.3x，首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。

风险提示：下游需求不及预期、市场竞争加剧、产能建设不及预期。