本期(2025.1.25——2025.2.7)机构共调研46家上市公司(上周127家)，本期涵盖春节假期，调研数据比较清淡。

聚焦本周机构调研的公司，鱼跃医疗调研总数居首，有134家机构参与；随后为中际旭创，有99家机构参与；石头科技、江波龙均有超90家机构参与调研。

本周重点梳理中际旭创的重点内容，其在《投资者关系活动记录表》中表示，作为光模块主力供应商，公司在800G和400G产品上取得了不错的出货量级和收入。

2024年四季度客户订单旺盛，且客户还有加单，但由于物料相对紧缺，特别是EML的短缺影响交付，对Q3和Q4的收入增速带来了一定的影响；毛利率方面，四季度环比增长1.5%左右，受益于一些重点产品的良率不断提升，2024年平均毛利率在34%左右，逐季增长；盈利能力方面，公司实现净利润46-58亿，同比增长约112%-167%，扣非净利润45-57亿，同比增长约112%-169%。Q4对一些存货基于预计使用情况做了减值，估计有几千万的计提。Q4公司在海外的产能持续提升，出货量也在逐步提升，更多的增量会在2025年体现。

2024年公司完成了对CSP客户800G光模块的送测和认证，这些CSP客户在2024年主要以400G需求为主，2025年会升级到800G，其中也包含一定比例的硅光模块；也完成了对重点客户1.6T的送测和认证，测试效果非常好，且已在2024年12月开始少量出货，2025年还会逐季增加出货。

2025年上半年EML短缺的影响逐步缓解，今年800G出货中会有一定比例的硅光模块，随着800G的出货量逐季提升，硅光的比重也会提升，会在一定程度减缓对EML的依赖，目前硅光上游Fab流片环节不存在供给瓶颈。对于2025年刚开始部署800G的新客户不存在降价问题；对于去年的老客户继续使用800G的情况会有些调价。

2025年有两大重点客户会率先开始用1.6T，明后年除了这两家重点客户持续使用外，也预计会有其他CSP客户开始部署1.6T。公司目前正在预研3.2T，还没有看到客户提出3.2T的具体需求。

最后，目前市场对CPO这类新技术方向比较关注，担心其会完全替代可插拔光模块。但公司重点客户还会继续使用1.6T到3.2T可插拔光模块，这也是客户的明确需求，预计1.6T在2025年逐季环比增长。

从行业分布来看，本期电力设备行业获得最多关注，有6家上市公司接受调研；随后为电子、机械设备、汽车、医药生物、有色金属行业，均有4家上市公司接受调研。

电力设备中主要集中在新能源方向的上市公司，包括光伏龙头通威股份、晶科能源、天合光能，以及储能相关龙头股阿特斯、德方纳米、万润新能。

从产业周期的节奏来看，新能源方向均处在产能严重过剩待出清的阶段。今年有希望在政策加码及行业共同努力下迎来出清的新进展。

本周哪些上市公司被首次覆盖？

最新机构首次关注股票方面，近5日共有25份研报对上市公司进行首次覆盖。其中，10家获得明确的目标价格。

在所有给出明确目标价的公司中，参考周五收盘价，睿创微纳、航材股份、涛涛车业、天玛智控、峰岹科技、华菱钢铁均在23%以上。

结合国泰君安证券研报，看好睿创微纳红外产品内需外贸双景气，微波业务打开新增长空间。

军民市场需求旺盛，红外出海市场广阔

1）公司是非制冷红外设备龙头，具备红外产品从芯片到整机的全产业链布局，先后发布从14微米到8微米的非制冷红外MEMS芯片和探测器产品，成为世界上首个突破“红外芯片”8微米像元尺寸的企业。

2）据Maxtech International预测，2023年全球特种红外热成像市场规模将达107.95亿美元。与发达国家相比，我国红外热像仪装备渗透率较低，市场提升空间较大。

3）据Maxtech International预测，2023年全球民用红外热成像市场规模将达74.65亿美元，民用市场广阔。与海外相比，国内非制冷型探测器发展较晚，但后起优势明显，据《非制冷红外焦平面探测器研究进展与趋势》，目前国外非制冷红外探测器产品相比国产主流产品在面阵规模、像元间距和噪声等效温差等指标上已经无明显优势。公司产品谱系齐全，具备从晶圆到整机的全产业链生产能力，推出全球首款8μm大面阵非制冷红外探测器芯片，在海外市场竞争力持续增强，2018至2023年公司国外业务收入由0.8亿元增长至15亿元，占公司营收比例由22%提升至51%。

微波业务进展迅速，打开新增长空间

1）有源相控阵雷达性能更先进，美军已批量应用于F-35战机等主战装备。

2）相控阵天线已在美国Starlink低轨卫星上实现应用，我国拟在近地轨道建立由2.6万颗卫星组成的网络，带动相控阵行业高速增长。

3）公司收购无锡华测股权，布局T/R组件业务，技术优势显著，在航空航天领域有望打开新增长空间。

近5日有5家公司获得券商调高评级，其中2家获得明确的目标价格，包括大商股份、光线传媒。

参考研报：

20250204-国泰君安-睿创微纳-688002-首次覆盖报告：内外需求双景气，微波助力高增长

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