事件：近日公司发布2023 年年度报告及2024 年一季度报告，2023年公司实现营收101.25 亿元，同比+21.55%；归母净利润-8.28 亿元，同比-1237.15%；扣非归母净利润-8.82 亿元，同比-2430.87%；2024 年一季度公司实现营收44.53 亿元，同比+200.54%，环比+25.57%；归母净利润3.84 亿元，同比+236.93%，环比+598.15%；扣非归母净利润3.63 亿元，同比增长+228.44%，环比+2324.25%。

投资要点：

24Q1 业绩延续快速增长趋势，盈利能力显著改善。受益于智能手机、PC、服务器等存储器核心市场的需求回暖，存储晶圆原厂在供给端收缩，存储器价格步入上行通道，公司24Q1 营收和归母净利润延续23Q4 的快速增长趋势。由于存储器价格上涨，以及公司产品线和客户结构优化等因素影响，公司24Q1 实现毛利率为24.39%，同比提升23.12%，环比提升5.88%；公司24Q1 净利率为8.60%，同比扭亏为盈，环比提升7.31%。2023 年公司研发费用达到5.94 亿元，同比增长66.74%，研发费用中股份支付金额为1.11 亿元，公司在市场承压的情况下仍然坚定投入研发，并实施员工股权激励计划，夯实公司的核心竞争力及健全公司长效激励机制。

AI 推动存储需求大幅增长，存储器市场2024 年有望强劲复苏。

随着AI 技术的爆发式发展，AI 应用正从服务器逐步扩展到 AI 手机及AI PC 等终端，AI 服务器显著提高对存储性能和容量的要求，HBM 及DDR5 内存条将受益于AI 服务器的快速增长，替代HDD 成为SSD 需求增长的重要动力；AI PC 对DRAM 容量需求将大幅提升，16GB DRAM 将成为新一代AI 手机的基础配置，AI手机及AI PC 渗透率大幅提升有望带动新一轮换机潮，AI 或将推动存储需求大幅增长。根据CFM 闪存市场的数据，预计2023 年全球半导体存储市场规模为868 亿美元，同比下降38%；上游存储晶圆原厂维持减产力度，下游需求逐步改善叠加AI 大趋势，根据WSTS 的预测，预计2024 年全球存储器市场规模将同比增长45%，达到1298 亿美元，存储器市场2024 年有望强劲复苏。

公司竞争优势突出，未来国产替代空间广阔。公司拥有嵌入式存储、固态硬盘、移动存储和内存条四大产品线，已经形成了面向工业市场的 FORESEE 品牌及面向消费者市场的 Lexar（雷克沙）品牌产品矩阵。根据CFM 闪存市场的数据，公司2022 年eMMC＆UFS 市场份额位列全球第六；根据TrendForce 的数据，雷克沙在2022 年渠道SSD 市场出货量排名全球第三；根据Omida 的数据，雷克沙在2021 年存储卡以及闪存盘领域均排名全球第三。公司掌握全面的晶圆分析技术，已成功量产出货两款自研主控芯片，并保持中高端存储器产品固件算法自研的竞争优势；已建立SLC NAND Flash 小容量存储芯片设计能力，首颗32Gbit 2D MLC NAND Flash 已经完成流片验证；基于元成苏州和Zilia 先进的封装测试产能，形成全球化产能与国内产能兼顾的存储芯片封装测试一体化的制造格局。目前全球存储模组市场主要被海外IDM 龙头厂商占据，公司2023 年营收占全球存储器市场规模比重仍不足2%，未来国产替代空间广阔。

公司存储产品拓展企业级及车规级市场，有望成为未来成长的新动力。公司UFS、eMMC 嵌入式存储器广泛应用于智能手机等消费电子领域，2023 年UFS2.1 产品已在多个汽车客户端完成产品验证，预计将在2024 年上半年开始量产出货。公司持续拓展企业级和高端消费级SSD 市场，2023 年发布多款企业级 SSD 产品，NVMe SSD 与SATA SSD 两大产品系列已成功完成与鲲鹏、海光、龙芯、飞腾、兆芯、申威多个国产CPU 平台服务器的兼容性适配，公司企业级SSD 已实现量产出货，可广泛应用于通信运营商、金融、互联网等领域。公司内存条产品线覆盖 DDR4 及DDR5 系列规格，并已经推出DDR4 RDIMM 和DDR5 RDIMM 企业级内存条产品系列，RDIMM 产品容量涵盖 32GB、64GB 和96GB，适用于各类企业级应用场景。AI 将为企业级存储市场带来重要机遇，汽车智能化程度不断提升，推动车规级存储市场快速增长，企业级及车规级市场有望成为公司未来成长的新动力。

盈利预测与投资建议。公司为国内存储模组领先企业，持续进行产品迭代升级、优化产品及客户结构，不断提升综合竞争力，或将充分受益于存储器周期复苏及国产化趋势，拓展企业级及车规级市场有望成为公司未来成长的新动力，我们预计公司24-26 年营收为170.37/208.61/232.56 亿元， 24-26 年归母净利润为15.75/17.70/15.00 亿元，对应的EPS 为3.81/4.29/3.63 元，对应PE 为25.79/22.95/27.08 倍。考虑公司在全球存储器市场的行业地位，存储器周期阶段以及未来几年的成长性，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：行业竞争加剧风险；下游需求复苏不及预期风险；存储器价格波动风险；新产品研发进展不及预期风险。