2023 年业绩符合我们预期，1Q24 业绩超出我们预期

江波龙发布2023 年年度报告：2023 年实现营收101.25 亿元，YoY+21.55%；归母净利润-8.28 亿元，扣非归母净利润-8.82 亿元；对应4Q23 单季度实现营收35.46 亿元，QoQ+23.49%，YoY+108.31%；归母净利润0.55 亿元，扣非归母净利润0.15 亿元，扭亏为盈。符合此前预告，符合市场及我们预期。公司发布2024 年一季度报告：1Q24 单季度实现营收44.53 亿元，QoQ+25.57%，YoY+200.54%；归母净利润3.84 亿元，QoQ+598.11%；扣非归母净利润3.63 亿元，QoQ+2,324.10%。超出市场及我们预期，我们认为主要系嵌入式存储等产品价格涨幅超出我们预期。

发展趋势

Beta：受益于固态硬盘、嵌入式存储等产品价格上涨以及客户阶段性补库存，江波龙迎来各产品线全面复苏，近三个季度实现了营收的逐季增长和利润率的逐季修复，最新季度毛利率已修复至24.39%，净利率已修复至8.60%。我们预计2024 年存储价格有望呈现逐季上涨趋势。根据WSTS 预测，2024 年全球半导体存储市场规模有望YoY+45%至1,298 亿美元。我们认为公司营收有望继续维持高位。我们看到1Q24 末公司存货75.68 亿元，较4Q23 末58.93 亿元进一步增长，反映公司战略储备低价晶圆，后续或存在利润率进一步修复空间。

Alpha：1）2023 年Lexar 实现营收24.26 亿元，YoY+59.06%，高于公司市整体增速，主要系Lexar 品牌在美国、欧洲、中东、澳洲等多个地区持续开拓线上、线下销售；2）公司车规级产品应用于智能座舱、ADAS 系统等领域，经过多年发力公司目前已经是国内头部车规级存储供应商，通过自研SLC NAND 颗粒等方式，我们预计公司未来有望进一步拓展在车规级领域市场份额；3）公司企业级存储产品（eSSD+RDIMM）完成和多款国产CPU 平台兼容性适配，已经通过包括联想、京东云、Bilibili 等重要客户认证，并且已取得部分客户批量订单，实现从0 到1 突破；4）公司TCM模式有望打造新型供需锚定关系，让产业链协同运作从传统的“单向单工模式”升级为“双向双工模式”，我们认为借此公司有望进一步强化与Tier1客户和存储原厂关系。

盈利预测与估值

考虑到存储价格涨幅好于预期，我们上调2024/2025 年营收25%/34%至175.12/225.06 亿元，同时考虑到利润率的修复，上调净利润204%/104%至17.06/23.97 亿元。当前股价对应2024/2025 年23.2x/16.5x P/E。由于公司利润率修复速度或好于我们此前预期，将估值方法变更为一般的P/E 法，维持公司目标价99.37 元不变，对应2024 年24.1x P/E，有4%上行空间，维持跑赢行业评级不变。

风险

涨价/需求不及预期、市场竞争加剧、贸易摩擦、汇率风险、并购风险。