投资要点：

江波龙年报及一季报：2023 年营业收入101.25 亿元，同比+21.55%，归母净利润为-8.28亿元。1Q24 营业收入44.53 亿元，归母净利润为3.84 亿元，归母净利率8.6%；归母扣非净利润3.63 亿元；本季员工股权激励计划股份支付费用 0.83 亿元，加回后1Q24 实际净利率逾10%。

1Q24 营收44.53 亿元，同比增长200.54%，环比增长22.6%，销售额连续3 个月创历史新高。1Q24 季度毛利率24.4%，环比增长接近6pct；归母净利润接近历史高点，仅次于2021Q2 季度利润额，季度净利率8.6%，环比+7.3pct。展望2Q24，毛利率仍有提升空间，期间费用率有望进一步压缩。

江波龙拥有行业类存储FORESEE 和国际高端消费类Lexar 两大存储品牌，多项存储产品市场份额领先。根据Omdia 数据，2021 年，Lexar 存储卡全球市场份额位列第二名，Lexar闪存盘（U 盘）全球市场份额位列第三名。根据TrendForce 2021 年全球SSD 模组企业自有品牌渠道市场出货量排名，Lexar 品牌出货量位列该市场全球第四名。根据 CFM 闪存市场，公司2022 年eMMC＆UFS 市场份额位列全球第六。

2023 年，江波龙嵌入式存储营收占比44%，固态硬盘营收占比28%，移动存储占比23%，内存条产品收入占比5%，其他产品占比0.6%。

四大类存储产品均从消费级向企业级、车规级存储拓展。数据爆发式增长为企业级存储带来巨大需求空间。汽车智能化程度加深，带来车规级存储机遇。根据Gartner，预计至2024年，全球ADAS 领域的NAND Flash 存储消费将达到41.5 亿GB。江波龙推出的更强性能车规级UFS 将替代eMMC，成为汽车厂商的前瞻之选。

加速自研SLC/MLC NAND Flash 及主控芯片，构建核心壁垒。2023 年SLC NAND 芯片出货量突破千万颗，2024 年发布首颗自研32Gb MLC NAND 芯片。2023 年，江波龙自研主控产品LS600/LS500 开始量产，支持高端eMMC 和存储卡。

加速测试设备和封测产能的垂直整合。商业模式上，江波龙主要聚焦半导体存储应用产品的研发设计与品牌运营，包括固件算法开发、系统级集成封装设计（SiP）、存储芯片测试算法以及存储应用技术开发等。存储晶圆占江波龙营业成本占比近80%，晶圆价格波动是成本变动主因，其次为封测加工及主控芯片成本。2023 年，江波龙借助元成苏州、智忆巴西（Zilia）以及中山二期搭建封测制造自给能力。

上调盈利预测，维持“买入”评级。2024Q1 营收及利润均超预期，将2024-2025 年归母净利润预测从14.64/9.61 亿元上调至15.84/9.85 亿元，新增2026 年净利润预测13.78亿元，维持“买入”评级。

风险提示：1）供应商集中风险；2）晶圆和产品价格波动的风险；3）技术迭代风险