投资要点

曙光初现，渡过至暗时刻：

协同商保发展已纳入2025年医保局工作之一，商业健康险将进入发展快车道，并有望在支付端形成新增量，同时，海外市场中国医药企业正加速推进，对外授权交易继续保持高增长，虽然2024年医药板块二级市场的表现并不理想，但产业升级趋势的不断强化，逐步迎来向好的曙光。

阶段性修复，整合新生：

竞争内卷是长期问题，行业完全出清的产业周期较长，但企业经营策略的主动调整，迎来阶段性向上周期。融资限制，医药产业并购加速，资源整合中产生新的价值增量。

新技术和新需求，把握结构性机遇：

海外新市场的开发，AI等新技术的引入迭代更新，新产品的商业化推进，中国医药产业仍在不断地通过产业升级获得增长，在总量受制于医保政策环境下，结构性增量仍是主基调，随着更多医药细分领域和上市公司走出最低谷，医药行业投资机会增加。

投资建议：渡过至暗时刻，迎接产业新曙光

1. 2024年预计是近十年来医药投资压力最大的1年，截止12月19日医药板块（按总市值加权平均）涨幅位居31个子行业的最末尾，医院渠道内需增长不足叠加政策的持续扰动，行业收入增速乏力，利润增长尚未恢复。对比历次医药行业承压阶段，不仅传统仿制药增速一般，原有抗政策风险的疫苗、医用耗材等多个细分领域也陷入内卷竞争中，盈利下滑，结构性增量缩减。

2. 创新药是医药整体行业中少有的增量领域，商业化落地的环境持续向好，叠加部分海外授权收益，国产创新药正逐步进入自我造血，精益投入的健康新循环。通过医保的结构调节，未来医保支出趋势足以保障创新药的支付增量，同时商保与医保协同进入合作的快车道，探索高效的支付通道，为创新药打开支付价格的天花板。虽然国产创新药占市场总量的比例不足15%，但随着产业升级，创新药的驱动作用将渐趋显著，医药行业发展的曙光已初步显现。

3. 从内卷到出清需要经漫长期的产业周期，但存在阶段的向上恢复周期，2024年已有大宗原料药、低值耗材、科研试剂逐步走出价格或者盈利的最低谷，并有望在2025年延续恢复趋势。行业内部整合在医药商业、医疗服务、血液制品、精麻类药品等细分领域持续积累增量。上市公司层面的积极转变，战略的落地推进，也在强化向好的趋势，为市场提供估值锚点。

4. 海外新市场的开发，AI等创新技术引入迭代更新，新产品的商业化推进，中国医药产业在不断地通过产业升级获得增长，在总量受制于医保政策环境下，结构性增量仍是主基调，随着更多医药细分领域和上市公司走出最低谷，医药行业投资机会增加，维持医药行业“推荐”的评级 。

医药选股推荐思路

具体的推选方向和选股思路如下：

1）创新药出海开拓新市场，关注CAR-T、双抗等新领域国产新药的临床研究成果进展，关注【科济药业-B】、【康方生物】；疫苗国际化具有弹性空间，新技术疫苗对外合作的可能，推荐【康希诺】。减重降糖降尿酸等代谢疾病领域，国内差异化的研发布局，中外合作加强，推荐【众生药业】、【信立泰】，关注【甘李药业】、【博瑞医药】、【歌礼药业-B】、【莱凯医药-B】、【一品红】。

2）创新产品商业化落地，新纳入医保带来增量弹性，推荐【上海谊众】，关注【云鼎新耀-B】、【海思科】。关注2025年商业化推进，推荐【益方生物-U】、【亚虹医药-U】、【科伦博泰生物-B】。推荐为创新产品提供商业化方案，并已形成合作产品梯队的【中国生物制药】、【百洋医药】、【九州通】。

3）AI等新技术应用在医药和医疗生态圈应用拓展，带来组织模式和效率的大幅提升，推荐【祥生医疗】，关注【联影医疗】、【润达医疗】、【金域医学】、【晶泰控股-P】。

4）呼吸道感染领域检测从医院端向家庭端延伸，同步海外市场拓展，推荐多联快速检测优势的【英诺特】和国内核酸检测快速化的【圣湘生物】，关注海外产品注册和商业化具备优势的【九安医疗】和【东方生物】。

5）外延整合进入加速期，具备资金优势的企业有望通过并购整合，提升资产的利用率，推荐【九典制药】，关注【羚锐制药】、【热景生物】、【康为世纪】、【英科医疗】。

6）睡眠呼吸机、制氧机等家用医疗器械经历新冠后的库存清理，国内外市场逐步恢复平稳增长，推荐【美好医疗】、关注【鱼跃医疗】和【怡和嘉业】,医院端化学发光集采逐步落地，库存影响减少，推荐【新产业】，关注【亚辉龙】、【迈瑞医疗】。

7）连锁药房逐步迎来总量拐点，关店数量逐步超过新增门店，出清后单店客流有望回升，处方药增量逐步显现，推荐【益丰药房】，关注【老百姓】、【一心堂】、【大参林】。

8）美国生物安全法案影响减弱，海外医药投融资的恢复，关注订单预期逐步好转，CXO可能触底反弹，推荐【凯莱英】，关注【药明康德】、【药明生物】、【益诺思】，上游科研试剂领域订单和业绩已经逐季度好转，建议关注【毕得医药】、【皓元医药】、【阿拉丁】。

9）VD3、VE等部分原料药品种的景气周期延续，推荐【浙江医药】、关注【花园生物】，6-APA和阿莫西林维持价格稳定，支撑企业稳定分红，关注【联邦制药】，合成生物学转化成果落地，关注【川宁生物】和【富祥药业】。

10）医保协同，医疗商业险、长护险的发展，为民营医疗提供新市场机遇和支付增量，关注【新里程】、【信邦制药】。