事件：2024 年10 月21 日川宁生物发布2024 年三季度报告。公司2024年前三季度实现营业收入44.6 亿元，同比增长24.4%；实现归母净利润10.8 亿元，同比增长68.1%。

单季度收入&利润增长延续，成本结构持续优化驱动公司毛利率水平持续提升。2024 年单三季度，公司实现营业收入12.6 亿元（同比增长8.3%），归母净利润3.1 亿元（同比增长24.2%）。从盈利能力角度看，公司2024 年前三季度毛利率水平35.8%，同比提升5.9 个百分点，单三季度毛利率水平37.1%，同比提升4.0 个百分点，环比单Q2 相对高位盈利能力亦有1.0 个百分点增长

公司主要产品对应制剂需求持续提升，产品价格三季度环比稳中有增。抗生素产品具有广谱的抑菌性质，在市场终端有较为丰富的用药场景。由于各类病毒、细菌等感染的肺部疾病和呼吸道疾病增加，再加上中国老龄化程度持续加深，国内抗生素终端产品需求持续提升。根据医药魔方，截至2024 年6 月，硫氰酸红霉素相关下游制剂产品销量同比增长74.1%，硫红终端制剂需求呈现高速增长态势。6-氨基青霉烷酸（6-APA）相关下游制剂产品销量同比增长15.1%；7-氨基头孢烷酸（7-ACA）相关下游制剂产品销量同比增长17.7%，终端制剂维持中高速增长。从价格跟踪情况看（月度平均），根据Wind 数据，2024 年Q3，硫红、6-APA、7-ACA 均价依次为556.7、350.0、490.0 元/千克，环比分别提升1.2%、6.1%、1.4%。

合成生物业务进展如期推进，2025 年有望迎来公司第二曲线放量期。公司2023 年已在伊犁巩留县投资建设“绿色循环产业园项目”，主要建设可年产红没药醇300 吨、5-羟基色氨酸300 吨、麦角硫因0.5 吨、依克多因10 吨、红景天苷5 吨、诺卡酮10 吨、褪黑素50 吨、植物鞘氨醇500 吨及其他原料的柔性生产基地。截至2024 年8 月底，红没药醇和5-羟基色氨酸已经量产，麦角硫因预计在今年亦能投入生产。2024 年由于园区配套设施等问题，合成生物项目产能释放受限，预计2025 年现有合成生物学产品将逐步推向满产。公司自研自产打通合成生物学一体化能力，合成生物业务放量的业绩兑现周期有望到来。

投资建议：我们预测2024-2026 年公司分别实现营业收入58.1、65.5 和70.2 亿元，分别同比增长20.5%、12.6%和7.3%；归母净利润分别为14.0、16.4和18.2 亿元，分别同比增长48.5%、17.6%、10.6%。对应2024-2026 年PE倍数分别为23、20 和18 倍，维持“推荐”评级。

风险提示：抗菌药物使用管理政策变化风险；环保处理不达标停产风险；专利技术泄露风险；核心研发人员流失风险；汇率波动风险等