事件：公司发布2024 年中报，业绩持续高速增长。

2024H1 公司实现营业收入31.95 亿元/+32.20%，其中，硫氰酸红霉素收入占比29.15%，头孢类中间体收入占比23.48%，青霉素类中间体收入占比40.72%，其他产品收入占比1.01%；归母净利润7.66 亿元/+96.05%，扣非净利润7.66 亿元/+95.02%。单Q2 来看，公司实现营收16.72 亿元/+45.73%；归母净利润4.14 亿元，同比增长92.04%，环比增长17.32%。公司业绩延续亮眼表现主要系：（1）受抗菌药物市场需求影响，公司主要产品量价齐升，（2）工艺优化促进产量增加，同时节能降耗，有效降低生产成本。

Q2 毛利率及净利率显著提升，费用率进一步优化。

2024Q2 公司实现毛利率36.13%，同比+5.25pct，环比+1.71pct；归母净利率24.74%，同比+5.97pct，环比+1.59pct；销售、管理、研发、财务费用率分别为0.46%/同比+0.11pct/环比+0.21pct、2.13%/同比-0.69pct/环比-0.94pct、0.72%/同比-0.13pct/环比-0.37pct 、0.90%/同比+0.46pct/+0.07pct，整体期间费用率4.22%，同比-0.25pct，环比-1.03pct，实现进一步优化。

抗生素中间体维持景气度，工艺优化持续加成。

我们认为公司业绩持续高增长的原因不仅在于抗生素市场景气度的持续，也在于公司近年来通过技改持续提升生物制造工艺，叠加资源优势，持续实现降本增效，优化利润空间。具体表现在，近年来，公司根据硫氰酸红霉素、头孢类中间体及青霉素类中间体三大产品历史生产数据，制定多项烫平波动改进方案，包括筛选高产菌株、配方优化，以及过程精细化控制等，各产品收率及产量实现明显提升。

合成生物项目储备丰富，部分品种产业化落地。

公司合成生物学项目持续推进，截至2024 年中报，上海研究院已向川宁生物交付红没药醇、5-羟基色氨酸、麦角硫因、肌醇、角鲨烷、依克多因等产品，其中，红没药醇已成功试生产并已进入销售阶段，5-羟基色氨酸已进行试生产，麦角硫因已进入中试阶段，肌醇已进行试生产，角鲨烷已进入中试阶段，褪黑素正在小试验证，依克多因小试验证已完成。此外，合资公司微宁生物的PHA 项目已进入中试阶段，设备安装工作正在稳步推进中。

投资建议：

买入-A 投资评级，6 个月目标价12.73 元。我们预计公司2024 年-2026 年的收入增速分别为 24.3%、13.0%、7.9%，净利润的增速分别为50.4%、20.3%、13.1%，维持买入-A 的投资评级，6 个月目标价为12.73 元，相当于2024 年20 的动态市盈率。

风险提示：抗生素中间体价格波动的风险；工艺优化不及预期；合成生物学项目进展不及预期。