核心观点

1 月15 日公司发布2023 年度业绩预告，归母净利润实现超预期增长，主要由于1）市场需求恢复，产品量价齐升；2）积极推进绿色循环经济降本增效；3）利息支出减少、汇兑收益增加带来财务费用下降。此外公司宣布与微构工场战略合作，共同布局合成生物学品种医疗级PHA，持续发力合成生物学领域。展望未来，公司合成生物绿色循环产业园一期项目已于23 年底成功试车，24 年合成生物学项目逐步落地有望带来新的业绩增长点。

事件

公司发布2023 年度业绩预告

1 月15 日，公司发布2023 年度业绩预告，预计2023 年实现归母净利润9 亿元~9.9 亿元，同比增长118.70%～140.57%；扣非净利润9 亿元~9.9 亿元，同比增长101.51%～121.66%。

简评

利润端表现超预期，持续发力合成生物学

公司23 年利润端保持高增长，预计主要原因：1）市场需求恢复，主要产品销量和价格同比上涨，净利润上升；2）积极推进绿色循环经济、饱和生产、节能降耗等工作，降本增效；3）利息支出减少及汇兑收益增加，财务费用同比下降。

中间体业务发展态势良好，利润端表现超预期。公司中间体业务整体发展态势良好，全年利润端实现快速增长，已披露业绩前三季度营收稳定增长。根据公司此前发布的限制性股票激励计划，2023 年考核目标为以2022年净利润为基数，2023 年净利润增长率不低于30%，即不低于5.356 亿，目前业绩预告预计2023 年实现归母净利润9 亿元~9.9 亿元，超额完成此前股权激励目标，利润端表现超预期。

持续发力合成生物学，扩展PHA 领域战略合作。2024 年1 月12 日，公司与北京微构工场生物技术有限公司签订战略合作协议，双方将共同出资设立合资公司“伊犁微宁生物技术有限公司”，共同布局医疗级PHA 原料及相关应用的开发。双方将于2024 年开启PHA 产能合作，利用川宁生物现有产线进行PHA 的生产，向全球客户提供不低于2000 吨/年的PHA 原料，以满足市场需求。本次合作有望结合微构工场在PHA 领域的研发技术和川宁生物丰富的大规模生物制造经验，借助新疆伊犁地区资源禀赋，推动PHA 这一合成生物材料落地及商业化。

未来展望：关注合成生物学品种落地进展，有望带来新的业绩增长点。公司近年来通过“生物发酵”和“合成生物”双轮驱动战略，大力布局合成生物学领域。在前端研发方面，公司2020 年10 月在上海成立子公司锐康生物（川宁生物上海研究院），打造合成生物学和酶催化技术平台；在量产基地建设方面，公司在新疆伊犁巩留县投资建设“绿色循环产业园项目”，总投资超10 亿元。一期项目2023 年12 月27 日已经成功试车，预计2024 年将加速产能释放。二期项目此前预计2024 年年底建成。目前公司合成生物学项目红没药醇已进入销售阶段，5-羟基色氨酸预计2024 年有望开始销售。未来公司合成生物学领域产品将围绕保健品原料、生物农药、高附加值天然产物、高端化妆品原料等领域进行布局，合成生物学品种落地有望为公司带来新的业绩增长点。

盈利预测

我们预测2023-2025 年，公司营收分别为46.52、52.46 和58.05 亿元，分别同比增长21.8%、12.8%和10.7%；归母净利润分别为9.4、10.4 和11.9 亿元，分别同比增长128.3%、11.1%和13.8%。折合EPS 分别为0.42 元/股、0.47 元/股和0.53 元/股，对应PE 为19.7X、17.7X 和15.6X，维持“买入”评级。

风险提示

主要产品价格波动风险：公司主营业务为抗生素中间体，目前青霉素类中间体、头孢类中间体及硫氰酸红霉素等产品价格近年来呈上涨态势，未来如价格发生明显波动将影响公司主营业务收入增长。

行业竞争加剧风险：目前公司主要产品所处市场竞争格局相对稳定，未来如果价格进一步上涨带来更多竞争者加入市场，竞争加剧可能导致公司盈利水平下降；此外印度等国际市场如有新增产能供应可能对公司相关品种价格带来影响。

原料价格波动风险：目前国家药品集中带量采购以及医保谈判工作逐步常态化，公司目前尚有部分仿制药品种未被纳入集采，未来被集采后相关品种价格下降可能对该品种收入带来一定影响。

海外需求变化风险：公司目前产品及未来合成生物学产品销售中均有一定比例用于出口，海外需求如果出现下滑将对公司业绩造成不利影响。

原料成本上升风险：根据公司此前披露成本构成，主营业务成本中直接材料占比在50%以上，包括玉米、黄豆饼粉、油料等生物发酵过程中所需的原材料，相关原料价格波动将对公司利润水平产生不利影响。