事件:

明阳电气2024 年8 月28 日发布2024 年半年度报告：2024H1，公司实现营收25 亿元，同比+30%；归母净利润2.5 亿元，同比+52%；扣非归母净利润2.4 亿元，同比+55%；销售毛利率23.3%，同比+1.5pct；销售净利率10.0%，同比+1.4pct。

其中，2024Q2，营收14 亿元，环比+39%，同比+20%；归母净利润1.6亿元，环比+74%，同比+33%；扣非归母净利润1.5 亿元，环比+74%，同比+37%；销售毛利率23.4%，环比+0.3pct，同比+0.7pct；销售净利率10.9%，环比+2.2pct，同比+1.0pct。

投资要点:

2024 年上半年公司光储行业营收同比维持较快增长，变压器产品营收同比高增。2024H1，按行业分类，光伏行业营收11.0 亿元，同比+32%；风电行业营收5.9 亿元，同比+25%；储能行业营收3.3 亿元，同比+62%；数据中心行业1.2 亿元，同比+4%。2024H1，按产品分类，公司箱式变电站产品实现营收16.1 亿元，同比+23%，毛利率22.1%，同比+1.6pct；变压器产品营收4.7 亿元，同比+110%，毛利率25.8%，同比-1.0pct；成套开关柜产品营收2.7 亿元，同比-7%，毛利率20.1%，同比+1.1pct。其中，公司综合毛利率提升主要受益于公司加强对供应链的管控，叠加自身技术进步带来的成本优势。

全球新能源仍持续增长，公司出口有望持续受益。根据彭博新能源财经（BNEF）发布的《2024 年第一季度全球光伏市场展望》报告，在对全球光伏装机容量的中等情景预测中，今年全球光伏装机新增容量将从2023 年约444GW 增至574GW。近年来，公司加速海外市场布局，连续在国际市场的开关柜、变压器、光伏、储能等领域取得新订单、新突破，并通过与国内知名新能源头部企业合作，快速扩大公司在国际市场的知名度。截至2024 年7 月，公司产品已符合IEEE、IEC 等国际标准，并已获得中国CQC、美国UL、欧盟CE、欧洲DNV-GL 认证等一系列国内外权威机构认证，为公司全球化布局奠定了坚实基础。与此同时，公司已初步建立起了“间接出海+全 球化布局”双轮驱动战略模式，出口产品已覆盖东南亚、欧洲、北美等40 多个国家及地区。

海上风电发展前景广阔，公司先发优势有望进一步增长。随着技术的进步和成本的降低，海上风电项目逐渐增多，为风电设备行业带来了新的增长点。彭博新能源财经预测2024 年风电行业新增装机容量将达到124GW 的新高，其中新增陆上风电装机容量为106GW，新增海上风电装机容量为创纪录的18GW。在具有先发优势的海上领域，公司研发出66kV 预制式智能化海上升压系统、72.5kV 环保气体绝缘开关设备，适配风机容量上升到8-12MW。汇集侧升压从35kV 上升到66kV。

盈利预测和投资评级：公司是新能源电气装备领军企业，预计2024-2026 年公司有望实现营业收入62/77/90 亿元，同比增速分别为+26%、+23%、+18%；归母净利润为6.6/8.5/10.3 亿元，同比增速分别为+33%、+28%、+21%，当前股价对应PE 分别为13X、10X、8X。公司业务实现持续较快增长，我们维持公司“买入”评级。

风险提示：产业政策调整风险，市场竞争风险，原材料价格波动风险，应收账款余额较大风险，海外市场拓展不及预期。