明阳电气(301291)：新能源拉动业绩高增扩品类有望提升

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公司发布2024 年中报，2024H1 实现营收24.73 亿元，同比+29.94%；实现归母净利润2.46 亿元，同比+52.36%。Q2 单季度，公司实现营收14.38 亿元，同比+20.25%，环比+39.06%；实现归母净利润1.57 亿元，同比+32.96%，环比+74.30%。

新能源变压器需求提升推动业绩增长

2024H1，公司抓住新能源行业需求持续增长、数据中心建设加速、海外变压器紧缺等市场机遇，加快产品升级迭代，各项业务收入明显提升。按行业分类，公司光伏行业线实现收入10.97 亿元，同比+32%；风电行业线实现收入5.88 亿元，同比+25%；储能行业线实现营收3.32 亿元，同比+62%；数据中心行业线实现营收1.18亿元，同比+4%。按产品分类，上半年公司箱式变电站、成套开关柜、变压器产品分别实现营收16.07/2.69/4.74 亿元，分别同比+23.45%/-6.89%/+110.21%。

供应链管控及技术进步提高盈利能力

2024H1，公司加强对供应链的管控，并通过技术迭代进一步降低成本，综合毛利率同比提升1.56pct 至23.26%。分产品来看，公司箱式变电站毛利率为22.11%，同比+1.63pct；成套开关柜毛利率为20.13%，同比+1.13pct；变压器毛利率为25.79%，同比-0.99pct。我们认为随着公司进一步释放规模效应，以及应用于高电压、深远海等高端场景的新产品出货，盈利能力有望进一步提升。

盈利预测、估值与评级

我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为63.38/74.84/84.88 亿元，同比增速分别为28.09%/18.08%/13.42%；归母净利润分别为6.33/8.04/9.67 亿元，同比增速分别为27.19%/27.04%/20.19%；EPS 分别为2.03/2.58/3.10 元，3 年CAGR 为24.76%。鉴于公司市场开拓及产品升级进展稳步推进，当前海外政策变动的预期或已被市场充分反应，维持“买入”评级。

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