事件：公司2024H1 实现营业收入24.7 亿元，同比增长29.9%；实现归母净利润2.5 亿元，同比增长52.4%；扣非归母净利润2.4 亿元，同比增长55.4%。

2024 年第二季度公司实现营收14.4 亿元，同比增长20.3%；实现归母净利润1.6 亿元，同比增长33%；扣非归母净利润1.5 亿元，同比增长36.9%。

盈利能力快速提升，费用率管控较好。盈利端：2024H1 公司销售毛利率/净利率分别为23.3%/10%，同比+1.5pp/+1.4pp； 24Q2 毛利率/净利率分别为23.4%/10.9%，分别同比+0.7pp/+1pp，主要系公司加强对供应链的管控，叠加自身技术进步带来的成本优势。费用端：公司2024H1 销售/管理（不含研发）/财务费用率分别为4.5%/2.5%/-0.5%，分别同比+0.4pp/-0.3pp/-0.9pp，其中销售费用率增长主要系公司业务规模增长，招投标费用及销售人员薪酬等增加所致。公司持续加大研发投入，2024H1 研发费用率为3.6%，同比增长0.4pp。

新能源业务维持高增，变压器迎放量。2024H1，行业端：公司光伏行业线收入11 亿元，同比增长32%；风电行业线收入5.9亿元，同比增长25%；储能行业线收入3.3亿元，同比增长62%；数据中心行业线收入1.2亿元，同比增长4%，公司自主研发的数字化、智能化环保新型电力设备——MyPower 数据中心电力模块具有可快速部署、运维效率高等特点，可有效降低数据中心建设成本，已接待多批国内算力头部客户考察以及样机订制及测试需求。产品端：箱式变电站产品收入16.1 亿元，同比增长23.5%；成套开关柜产品收入2.7亿元，同比减少6.9%；变压器产品收入4.7 亿元，同比增长110.2%，变压器受益下游需求快速增长。

海外变压器供需失衡，公司加速布局。受集中式、分布式新能源装机提升及欧美老旧电网设备升级改造影响，海外变压器需求提振，且ABB、西门子等头部厂商产能扩张进度较缓，供需失衡。公司目前产品应用在海外40 多个国家，遍布东南亚、欧洲、中东、北美市场，已通过IEEE、IEC等多项国际认证，通过与国内知名新能源头部企业合作，建立“间接出海+全球化布局”双轮驱动战略模式。2024 年6月，公司为中东阿曼玛纳500MW光伏项目提供预制式箱变样机，是明阳电气首个大容量整机输出的海外订单，海外业务持续取得突破。

盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026 年营收分别为64.6 亿元、82.1 亿元、97.9 亿元，未来三年归母净利润同比增速分别为29.1%/32.7%/19.3%。公司背靠明阳集团技术平台优势显著，受益海风装机回暖以及海外变压器需求高景气，公司业绩有望持续向上，维持“持有”评级。

风险提示：海外业务拓展不及预期的风险；海风装机不及预期的风险；汇率波动影响公司海外业务收入的风险；新产品研发不及预期的风险；竞争激烈影响公司盈利水平的风险。