本报告导读：

公司专注于输配电及控制设备研发制造，在新能源与新基建领域筑牢产品技术优势，实现稳定业务发展，受益于未来行业高景气度。首次覆盖给予增持评级。

投资要点：

首次覆盖，给 予“增持”评级。公司是变压器行业领军企业之一，充分享受新能源发电装机量扩容以及全球电网侧投资提速带来的行业发展机遇。我们预计2024-2026 年公司营收分别为65.12/79.33/93.77 亿元，增速分别为31.6%/21.8%/18.2%；预计24-26 年公司归母净利润分别为6.53/7.92/9.53 亿元，增速分别为31.3%/21.2%/20.4%；对应24-26 年EPS 分别为2.09/2.54/3.05 元。

结合PE 和PB 两种估值方法，取上述两种方法的合理估值的平均值，基于审慎性原则并考虑公司处于加速成长期，给予公司2025 年目标价42.21 元，对应25 年估值约16.64x PE，首次覆盖，给予“增持”评级。

公司深耕新能源与新基建领域，多业务助力公司发展。公司是风机制造商明阳集团在输变电领域的控股子公司，前身成立于2015 年。

公司主要业务覆盖箱式变电站、成套设备、变压器三大板块。2019-2023 年公司营收实现连续五年同比上升，近三年公司归母净利润维持高速增长态势，下游新能源场景提供坚实有力利润支撑。

行业维持高景气度，变压器需求提速。全球以风电、光伏为主的新能源装机趋势呈现出强势的增长势头，新能源并网带动变压器需求提速；此外，我国“十四五”期间配电网投资加快，能源结构的不断升级和新能源的接入进一步推动配电变压器需求的增长；海外变压器供需不匹配也为变压器出海带来新机遇。总体来讲，变压器下游多应用场景扩容，为行业持续带来增量。

公司优势明确，内需加出海双轮驱动业务发展。公司在国内市场与“五大六小”发电集团以及行业头部企业建立了长期合作关系，为其新能源业务打下坚实基础。此外，公司携手明阳集团在海风领域拥有独特优势，叠加其海上变压器技术储备，有望在海上风电装机量高增中受益。公司在海外市场采取双轨拓展，包括跟随核心客户出海打造品牌口碑，以及增强其海外销售能力，推动全球化布局。

风险提示：新能源装机量不及预期；原材料价格上涨；变压器行业竞争加剧