明阳电气年报及一季报，2023 年公司实现营业收入49.5 亿元，同比增长53%，归母净利润5.0 亿元，同比增长88%。

2024 年一季度实现营业收入10.3 亿元，同比增长46%，归母净利润0.9 亿元，同比增长104%。

投资要点

盈利能力持续提升

2023 年公司实现毛利率22.69%，同比提升1.52pct，净利率达到10.06% ， 同比提升1.86pct 。2024Q1 实现毛利率23.07% ， 同比提升3.03pct ， 净利率8.68% ， 同比提升2.4pct。公司实现销售收入 49.48 亿元，其中光伏行业线20.74 亿元，同比增长83%；风电行业线 13.76 亿元，同比增长 22%；储能行业线 6.68 亿元，同比增长 237%。相较于去年同期，光伏行业线销售收入占比从 35%提升到 42%，储能行业线销售收入占比从 6%提升到 13%。

筑牢海上新能源核心竞争力，推进国产化步伐公司基于海上新能源领域的技术创新优势，持续推进海上应用产品研发。研发的海上风电升压系统产品，打破了外资品牌的垄断。2022 年 8 月，由公司自主研发的 66kV 升压系统成功交付国电投神泉二海上风电项目。2023 年 10 月，公司成功中标国华 HG14 海上光伏 1000MW 项目，这是目前全球首个进入实施阶段的 GW 级大容量海上光伏项目。公司完全自主研发制造的 66kV 预制式智能化海上升压系统将成为首款 GW 级应用于海上光伏发电项目的 66kV 升压系统，将打造全国桩基固定式海上光伏项目样板工程。

国际市场变压器紧缺，间接出海+全球化布局双轮驱动

2023 年，公司积极参与国际市场，将海外作为重点开拓市场，通过与国内知名新能源头部企业合作，快速扩大公司在国际市场知名度。同时，公司有序推进业务全球化布局，重点提升海外营销、质量控制、产品设计方案、服务等关键能力建设，初步建立间接出海+全球化布局双轮驱动战略模式。

报告期内，公司获得中国 CQC、美国 UL、欧盟 CE、欧洲 DNV-GL 认证等一系列国内外权威机构认证，为公司全球化布局奠定了坚实基础。2023 年公司研发出 66kV 升压变压器、气体绝缘开关设备，并实现了批量应用，产品结构从中低压范畴延伸到高压范畴，110/220kV 等高电压主变产品、110kV电压等级的 GIS 已实现小批量出货，252kV 电压等级的 GIS也开始投放市场.2024 年1 月，公司完成广东博瑞天成能源技术有限公司的收购，加快新能源升压站业务的推进。

盈利预测

预测公司2024-2026 年收入分别为63、80、98 亿元，EPS 分别为2.12、2.83、3.50 元，当前股价对应PE 分别为19、14、11 倍，维持“买入”投资评级。

风险提示

新能源装机并网不及预期；原材料价格大幅上涨风险；海外经营风险及汇兑损益风险；大盘系统性风险。