风、光装机占比增高促进电网侧投资高峰期

2023 年风、光新增装机292.8GW，同比+138%。随着国内风、光装机占比逐年提升，风、光出力波动以及消纳问题将对电网带来运行压力，促进电网输电侧投资在2024 年加速增长。2023 年特高压主网开工“四直两交”，是历史开工线路最多的年份，我们预计24/25 年将每年至少核准开工4 条直流线路，且柔性直流在新建线路中占比有望逐年提高。

特高压建设有望成为市场关键驱动力

2023-2025 年是能源建设的投资建设扩张期。从国网前5 批设备统招来看，特高压市场有显著增长，特高压设备/特高压材料中标额分别同比+2414.9%/+522.4%。竞争格局方面，设备中标份额CR5 市占率26.3%，且均为特高压产业链相关公司。我们认为24 年招标将延续23 年的高景气度，特高压龙头企业有望在24 年下半年迎来业绩兑现，提高盈利水平。

柔性直流赛道或迎来结构性增长

柔性直流输电技术能独立地控制有功和无功功率，不存在换相失败，独立实现整流和逆变，是未来直流输电领域的关键技术。24 年潜在核准线路中甘肃-浙江、蒙西-京津冀线路已经确定在送端换流站采用全柔性直流方案，一般来说，柔直换流阀约为同规格常直换流阀价格的2-3 倍，我们预计换流阀市场有望在24 年新增101 亿元投资，龙头厂商将迎来较大收入弹性。

设备出口有望成为第二增长曲线

2023 年电力设备出口迎来增长，变压器、电子式电表出口额分别为50.6、13.5 亿美元，同比+20.6%、+18.8%，出口重心从亚洲一带一路国家逐渐向欧洲、非洲转移。海外需求方面，欧盟委员会将投资5840 亿欧元用于电网升级改造，我们认为海外电网扩容需求将持续增长，设备市场从增量购买和存量改造方面都有较大潜力，国内公司在海外市场存在较大的增长空间。

投资建议：关注特高压直流建设和电力设备出口两条主线特高压直流加速建设，柔直渗透率提高，重点推荐中国西电、许继电气、平高电气；海外设备需求增长，国内电力设备出口高景气，重点推荐变压器出口厂商思源电气、特变电工、明阳电气以及电表出口龙头海兴电力。

风险提示：原材料价格、汇率波动；海外政策变化；特高压建设不及预期。