公司发布中报，2023 年上半年实现营收4.96 亿元，同比+18.05%；归母净利润0.99 亿元，同比+85.39%。公司是西南地区工业气体龙头，新能源和半导体等新型产业对氮气的需求量提升，公司积极拥抱新客户，并加大扩产规模，有望提升资源利用效率以及公司盈利能力。维持“买入”评级，继续推荐。

事项：公司8 月25 日发布2023 年上半年业绩：2023 年上半年实现营收4.96亿元，同比+18.05%；归母净利润0.99 亿元，同比+85.39%；扣非归母净利润润0.96 亿元，同比+84.53%。对此，点评如下：

2023 年上半年利润、毛利率提升，费用管控强劲。2023H1 收入4.96 亿元，同比增长18%，归母净利润0.99 亿元，同比增长85%；其中23Q2 实现归母净利润0.51 亿元，同比增长62%，扣非归母净利润0.52 亿元，同比+63.5%。2023年上半年公司整体毛利率33.72%，同比+3.75pcts，我们认为主要原因是公司产能利用率提升。2023 年上半年期间费用率为8.04%，同比-4.04pcts，其中：

销售费用率为3.00%，同比-0.53pct；管理费用率为4.62%，同比+1.29pcts；研发费用率为0.03%，同比持平；财务费用率为0.39%，同比-2.22pcts，其中财务费用下降主要由于借款及利息减少所致。

工业气体应用广泛，新型产业推动氮气需求大幅增加。工业气体应用领域广泛，其中空分气体（氧气、氮气、氩气等）主要包括钢铁、石化、电子产品、医疗、食品等领域。据思瀚产业研究院，2017 年全球工业气体行业市场规模为7202亿元，2021 年增长至9432 亿元，复合增长率为6.97%，预计到2026 年市场规模将达到13299 亿元，2021-2026 年复合增长率为7.11%。据前瞻产业研究院，2019 年国内市场空间约1500 亿元，2014-2019 年CAGR 为15%。从未来看，工业气体需求增长主要来自于：1）锂电池、磷酸铁锂、三元前驱体、光伏电池片和半导体等生产过程中需要氮气作为保护气体，增加了氮气的使用量，随着新型产业的高速增长，工业气体的市场空间有望实现更高的增长速度；2）据公司招股书，与海外成熟国家（美国52 美元/人）相比，我国的人均气体消耗量极低（2 美元/人），有较大的增长潜力；3）第三方外包气体占比有望进一步提升（目前国内占比55%，发达国家约80%）。

公司打造工业园区模式，绑定新能源龙头客户。公司优势包括：1）管道气、液态气和瓶装气多形态供应，满足不同距离的客户需求：管道气可满足就近客户需求，高品质的液态气通过专用的槽车可送达周边客户；2）以工业园区为单位，建立强绑定合作关系：在甘眉工业区为通威直接配套，在淮州新城工业园区为通威、宁德时代、巴莫科技、士兰微等企业配套，在德阿生态经济产业园为川发龙蟒和鑫锐恒锂能科技等配套，建立长期稳定的供货关系；3）地处西南，具有低电价优势，可大幅降低生产成本，同时公司深入研究技术和工艺，过去几年产品单位电耗持续降低；4）具有较强的保供能力，除了多个基地具有空分设备和储存系统外，公司自建运输体系，在保供保质的基础上，也可节省成本。

风险因素：宏观经济增速下行导致工业气体需求量降低的风险；新能源、半导体、医疗、食品等行业对氮气的需求不及预期的风险；电价快速上涨的风险；行业竞争加剧的风险；公司扩产进度低于预期的风险；客户需求不及预期的风险。

盈利预测、估值与评级：我们维持公司2023/2024/2025 年收入预测分别为13.92/18.43/26.38 亿元，归母净利润预测分别为2.87/4.58/6.91 亿元。可比公司（杭氧股份、和远气体、金宏气体、华特气体）Wind 一致预期现价对应2023 年平均PE 为26 倍，考虑到公司切入新能源客户，氮气产品有望高速增长，同时产能陆续释放将带动盈利能力的提升，给予公司2023 年45 倍PE，对应目标市值129 亿元，对应目标价32 元，继续推荐，予以“买入”评级。